认沽权证：华丽起舞宿命难逃

　　英大证券苏秉林

　　5月30日，国家税务总局宣布调高证券交易印花税以来，沪深大盘出现了深幅下调行情，但是，认沽权证板块却是例外。仅剩的5只认沽权证在5月30日至6月15日的短短13个交易日中，无一不是走出一波波澜壮阔的井喷行情，涨幅之大，换手率之高，大大超出市场普遍预期，证券市场上出现了神话般美丽的巨大泡沫。既然能够形成泡沫，必然有其成因。

　　认沽证成避风港的功能被放大

　　1、认沽权证数量稀少，供应量有限。

　　目前在市场流通的权证一共5只，发行流通份额仅37.3亿份。其中4只是在深交所上市，没有券商创设机制，只有招行CMP1在上海交易所上市，券商可以创设。因此，认沽权证是市场上袖珍品种，成为大盘上升势头短暂逆转时期最受欢迎的稀缺型交易品种。

　　2、市场巨量投机资金有避险需求。

　　5月30日开始的大盘下跌行情，主因是上调整证券交易印花税对市场信心造成打击。部分资金从股票撤离后急需寻找市场认可的投资品种。认沽权证由于具有交易无需缴纳印花税，交易成本低，同时在大盘下跌时较受市场认同的特征，受到庞大投机资金的热烈追捧。

　　作为认沽权证，如果在其价格合理的情况下，成为持有其正股的资金避风港本来无可厚非。但是，在价格本身已经高估而且存量有限的情况下继续要承载庞大的资金，造成供求关系严重失衡，使得这一板块形成了巨大的泡沫。

　　T+0交易制度推波助澜

　　由于权证采用T+0的交易制度，权证投资者可以当天多次买卖，在可以从时间上控制风险的同时，通过博短差获取利润。因此，和流动性相对较差的股票相比，认沽权证超强的流动性更能吸引资金流入。我们从权证平均换手率可以看出，这5只权证近13个交易日平均每天换手率最高的达到753%，最少的也有525%。我们不排除有部分持有权证数额较大的持有人通过频繁交易制造流动性假象，但不能否认T+0交易制度使认沽权证吸引了对流动性要求较高的资金流入，从而对认沽权证板块产生巨大泡沫起到推波助澜的作用。

　　我们之所以认为认沽权证形成巨大的泡沫，是基于其价格远远超出其自身价值。以华菱JTP1为例，6月15日收盘价格为5.68元，其市场价格竟然超过了行权价格。也就是说，就算华菱管线正股跌到1分钱，权证的市场价格还是远高于它的理论价值。也就是说，这张权证内在价值为零。这一现象表明，众多权证参与者完全脱离认沽权证基本面参与权证炒作，或者是部分新股民没有认识到认沽权证的本质，缺乏风险防范意识，以一种无知者无畏的心态参与其中。但是，市场本身有其客观规律与纠错机制，当投资品种市场价格大幅偏离其内在价值的时候，价值回归将迟早会以释放风险的形式在市场上体现出来，被市场疯狂炒作的认沽权证同样不会例外，它将会在以下几个方面中得到验证：

　　一、丰厚的获利盘兑现与止损盘的离场转嫁风险

　　获利盘的兑现与止损盘割肉出局，都使场内资金流出，减少了流动性，它们将风险转移到权证持有人手中。板块资金流出意味着资金推动上涨的权证价格支持力度减少，权证价格将面临价格下跌的危险。

　　二、券商创设机制将发挥作用

　　巨大的无风险套利空间将极大提高券商创设权证的积极性，源源不断创设出来的权证无疑增加了权证市场的供给，起到遏制投机的作用。虽然认沽权证板块中只有招行CMP1可被券商创设，但其效果将会对平抑整个板块的投机气氛产生重要作用。

　　三、末日轮效应将显现极大杀伤力

　　6月22日是钾肥JTP1的最后交易日，而目前盐湖钾肥的正股价格已经超过48元。也就是说，权证到期后没有任何行权价值，投资者手中所持有的权证仅是废纸一张。在最后一个交易周内，权证持有人将以兑现手中权证为首要目的，尽可能避免资产在到期日前大幅缩水甚至灰飞烟灭，他们有可能选择不计成本地卖出即将到期的权证。因此，钾肥JTP1在本周内出现暴跌不可避免。我们预计，恐慌的杀跌气氛将蔓延到整个权证板块，尤其是认沽权证板块。因此，末日轮效应的杀伤力将在未来一个交易周充分体现出来。

　　对于目前仍在参与认沽权证投机炒作的投资者，必须加强认识认股权证最终价值为零的内在本质，从而认识目前持有和炒作认沽权证的巨大风险，切莫将认沽权证与股票投资混淆起来。从技术图形上分析，认股权证板块已经明显显露出井喷行情后的逆转迹象，建议认沽权证持有人在操作上做好止盈止损策略，严格执行操作纪律，不要心存一丝侥幸心理。

　　泡沫，终究会破灭。认股权证板块，这座看似华丽的股市蜃楼，背后隐藏的是可使手中资产顷刻间灰飞烟灭的巨大风险。