资源稀缺引发有色金属价值重估

　　2007年以来，全球矿业股的相对市盈率重新呈现上升的态势资源稀缺引发有色金属价值重估

　　银河证券研究所周卓玮

　　全球经济的周期性减弱、资源稀缺性、生产成本上升、美元贬值以及供给集中度提高等因素使得金属价格的波动在减弱，资源价值得到重估，有色金属股票也应该具备重估的内在动力。我们认为国际的有色矿业股也正处于一个重估的过程中，A股有色行业4月后由于滞涨，相对市盈率水平开始下降，并且其估值水平处于历史低位，与国际水平相比也偏低，“估值洼地”凸显。

　　全球经济周期性减弱

　　有色金属行业周期性的根源来源于需求和供给周期性的相互作用。有色金属的需求与全球经济的景气高度相关，所以全球经济的周期运行与有色金属的周期运行关联度相关，有色金属的供给一般由于需求的上升而增加，在需求下降和供给增加的双重作用下往往是景气下降周期的开始。

　　本轮金属牛市比历史上其他周期长的主要原因是需求的持续旺盛，需求旺盛实际上是全球经济的持续高速增长，而从金属新增金属的需求量比例看，中国是新增金属的主要增长力量。尽管由于金属价格上涨后金属的供给开始增多，从金属矿的建设周期计算，2007年开始金属供给逐渐改善，但与以往周期不同的是需求没有相应地周期性减弱，全球经济仍然保持较高速度的增长，而全球经济持续高增长的主要原因是以中国为代表的新兴国家的经济持续高增长，IMF预测全球经济在2011年以前都将保持4.5%以上的增幅。需求的持续旺盛大大减弱了有色金属行业的周期性。

　　稀缺性使得资源价值重估

　　资源是人类生活赖以生存的基本条件，也是经济社会发展中必不可少的物质产品。资源大多数是不可再生的，具有极强的稀缺性。随着全球经济的高速增长，资源消耗量的越来越大，资源的稀缺性表现的更加充分，资源保护政策得到提倡，资源的价值得到充分认识后必然导致其价值得到重估，价格上涨。

　　由于金属价格周期性波动的减弱，全球矿业股已走上重估之路。我们看到在2006年这些公司的相对市盈率(公司市盈率除以市场整体市盈率)水平与国际金属价格的走势关联度很高，说明这些

股票的价格受国际金属价格走势的影响较大，并且由于市场也认为大宗金属价格在2006年中期冲高后将步入景气下降周期；但我们发现进入2007年后，这些矿业股的相对市盈率重新呈现上升的态势，而同期的大宗金属价格是下跌后反弹再度回落的走势，我们认为金属价格对有色矿业股股价的影响在减弱，这正是国际有色金属股票的重估的一个缩影。我们看到其中我国A股市场的有色金属行业的相对市盈率也基本呈现这种趋势，下面我们从量化的角度来讨论A股市场有色金属行业的估值水平。

　　提高评级至推荐

　　目前国内有色金属行业最常用的估值方法仍然是PE法，但周期性行业的市盈率估值需要对其周期运行阶段做出判断。我们的判断是全球的有色金属行业由于其周期性的减弱目前正处于一个重估的过程中，而且国内A股有色行业与国际可比公司相比相对估值水平较低，我们预测的重点公司2007、2008年动态市盈率平均值为17.56和16.10，较我们上面分析的2007年24倍、2008年19.5倍偏低，存在重估的内在要求，我们提高行业的投资评级至“推荐”。当然目前行业的主要投资价值在于估值优势，当估值优势不在时，需要重新评估行业价值。

　　投资策略及重点公司

　　我们认为下半年影响行业主要影响因素仍然是估值水平、金属价格和行业政策。以下几种机会投资者需要重点关注：1、行业中最具估值优势的公司，例如中金岭南、中孚实业；2、符合行业发展趋势、受国家政策支持的行业蓝筹，推荐云南铜业、中国铝业；3、未来三年成长性明确，只是由于其他的因素使得股价滞胀的公司，推荐新疆众和。

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