量能保持温和 快牛渐变慢牛

　　□北京首放

　　自6月5日以来大盘连续反弹5个交易日，但沪市成交金额一直稳定在1800亿元左右的温和水平，换手明显减小，这表明目前仍然坚守场内的投资者持股心态相对稳定，这有利于市场的进一步反弹。至于投机性资金退出的“空缺”，则有望由新基金等主流机构的援军迅速弥补，中期市场将向机构主导型转化，“快牛变慢牛”的较理想状态有可能实现。

　　在经过了前期大幅震荡后，对市场的呵护已经成了主基调。首先是舆论导向对多方比较有利，如瑞银亚洲首席经济学家表示，中国实体宏观经济情况并不存在过热现象，近期中国股市还会有波动，但未来市场还会持续上涨。另外，著名经济学家刘纪鹏也表示，在上市公司业绩普遍向好的背景下，目前市场4000点的点位是合理的。虽然以上言论只是个人观点，但专家们看重的是本轮牛市的基础依然健康、扎实，一旦大量的投资者都认识到这一点，暴跌造成的恐慌心理将会迅速得以消除。

　　新基金的发行也将在很大程度上起到稳定市场的作用。根据公开资料，景顺

长城精选蓝筹和广发大盘成长均将自己的销售上限定在了150亿，华宝兴业精选将销售上限定在100亿，进行拆分的宝盈泛沿海区域增长基金将自己的销售上限定在了80亿，进行封转开的大成景博将销售目标定在了100亿，这也意味着仅这5只基金如果达到销售目标，就会给市场带来580亿的新增资金。这些基金都是从本周开始发行，一方面直接增加了主流机构的资金供给，另一方面其实在上周还没有发行的时候，就已经起到了稳定投资者心理的重要作用。

　　目前市场对于是否出台加息等进一步

宏观调控政策比较担心，如果5月份CPI涨幅等经济数据较热，的确有进一步加息的可能。不过此前央行对可能出台的政策已经有过预警，市场对此也存在比较明确的预期。我们认为，在市场已有足够心理准备的情况下，即使相关调控措施真的出台，其杀伤力也是比较有限的，通常不足以改变原有的运行趋势，这一点在本轮牛市中已经多次得到验证。

　　由于牛市基本面没有任何改变，因此本次调整只是A股长期牛市中的一个中级调整。虽然前期暴跌来势汹汹，而当前的反弹显得相对平缓，但这其实正符合了牛市“慢涨快跌”的特点。从其他市场的历史经验看，很多成熟市场的长期牛市过程中也曾出现过这样短暂而幅度较大的调整，如美国、日本、中国香港等，它们在牛市中途的短暂调整幅度一般是10%-20%左右。A股市场的波动幅度可能稍大一些，从4335点到3404点，22%的调整幅度已经达到了中级调整的要求，随后步入反弹阶段顺理成章。

　　有意思的是，根据有关资料显示，相当部分的信托、私募与其他融资盘的止损点在20%左右。也就是说，6月4日的继续暴跌、6月5日的盘中低点，很可能是这部分平仓盘压力释放的结果。另外我们也注意到，从上调印花税的第一天起，认沽权证开始疯狂炒作，表明交易成本的上升对于市场超短线资金起到“驱逐”作用，这部分资金自动流向不收印花税的权证市场进行“T+0”操作。上述两种资金，属于市场中投机性最强的资金类型，它们或平仓或转移，虽然短期内减少了市场资金总量，但中期来看有利于市场稳定。

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