申银万国：流动性驱动的上涨阶段已结束

　　□本报记者 朱茵 上海报道

　　申银万国证券研究所所长陈晓升昨日认为，从日本、韩国等地资本市场的历史比较来看，股市上涨阶段可以分为流动性驱动的阶段和盈利驱动的阶段。目前，中国股市流动性驱动的上涨阶段已经基本结束；尽管短期有调整，但长期趋势没有改变。

　　陈晓升介绍说，从对日本、韩国的近期考察来看，和以往相比，境外投资者对国内市场的信心更足；有中国企业的良好盈利状况作支撑，中国市场不会达到日本上个世纪80年代的资本市场泡沫的危险水平；中国市场目前有真实的资产注入发生，也是当时日本企业所不具备的。

　　从日本、韩国的本币升值历程中，申银万国

证券研究所认为，可以得出几点重要启示：基本面推动的本币升值是经济景气繁荣的重要标志；升值可能间接推动了资本市场上涨，造成宽松的货币氛围，所伴随的企业盈利上升是牛市的根本；银行、

房地产风险是泡沫破灭后经济衰退的主要原因，而不是股市；升值可以刺激消费内需膨胀，从而使经济获得可持续增长动力；政策在一定程度上决定泡沫的诞生与大小。所有的日本投资者都认为，泡沫形成的重要原因是日本政府的决策失误。此外，升值的速度不同，行业表现不同。升值幅度缓慢，具有出口

竞争力的行业表现良好；升值幅度加速，资产和资本富裕型行业超越市场，但只要升值的趋势保持，成本下降类型的航空等，以及受益于牛市的证券、保险股都将有良好表现。

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