国泰君安：如何判断市场的高点

　　证券通

　　上证综指突破4000 点之后，相关监管部门渐次表达了对股市存局部泡沫的警示，并逐渐加大对价格异动股的监管，而货币当局也通过数量和价格工具，加大了收紧流动性的动作。可以预期接下来当局为了抑制国内资本市场过剩的流动性，会加大流动性对外的疏导，一来从本源上降低输入性的货币创造，二来为香港金融市场回归祖国10 周年献礼。该政策即使分流了A 股市场资金，但港股的走强也会对A 股指数的稳定做出贡献，因此，疏导流动性的动作并不足惧。

　　过去的4月乃至整个一季度，投资要素并未出现很大的变化，基本面没有很大的变化，估值的高企，流动性的泛滥仍在持续；唯一有变化的是，市场的赚钱效应带动居民

理财意识觉醒，储蓄存款搬家，造成全市场投资者结构出现巨大变化，也孕育了资产价格行为范式的转移。目前噪声交易者主导市场已成为共识，意图把握中短期的价格波动，则行为金融学的一些要素认识将被摆在重要的位置。

　　市场狂热情绪的边界在哪里呢？用什么标尺来衡量呢？国外研究一般认为，

封闭式基金的折价率是衡量特殊的噪声交易者情绪的指标，因为封闭式基金几乎完全是由个体投资者而不是机构投资者持有，相对多数的个体投资者是噪声交易者，当其情绪乐观时，会降低封闭式基金的折价率，如果折价率未能接近0，说明噪声交易者的情绪还未抵达所谓的边界，散户市场没有走到尽头。这个经验在01 年3月，A 股狂热的终点时，封闭式基金折价率超越0轴得到了印证，目前看，噪声交易者主导的市场由于封基折价率尚有空间，因此并未到达中期的尽头。

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