结构分化继续配置奥运蓝筹

　　兴业证券张忆东李彦霖

　　我们认为，始于上周的市场调整其实是偶然中的必然，在充分的震荡调整中实现市场热点的转换，化解结构性泡沫，更加有利于市场长期的健康发展。

　　休整后走得更远

　　对于后市，我们依然保持长线乐观。目前A股市场绝对不是日本的1990年或者美国的2001年泡沫崩溃时期，A股大牛市远没有结束，因为，牛市的基础依然稳固。

　　对于牛市大趋势的把握，我们可以掌握一下几个指标。首先，市场能否继续提供足够的流动性？本轮大牛市的背景是，全球化流动性过剩和人民币升值引发的中国流动性过剩，这个过剩格局未来数年也难以改变。其次，经济基本面是否可持续增长？本轮大牛市的基础是中国国力的全面提升，核心因素是人口红利、和谐社会、城市化、消费升级、科学发展、产业升级等因素，这些因素在未来数年将继续推动中国经济稳定健康增长，这是A股内生式增长的源泉。第三，上市公司基本面能否不断改善？股权分置改革之后，随着股权激励的进展，A股上市公司的内生性增长显著，上市公司的整体盈利上升的拐点出现。同时，资产注入引发的外生性增长也会在未来几年持续进行。

　　市场热点转换加速

　　市场热点加速从前期过度炒作的题材股转向绩优股蓝筹股。一方面印花税上调对题材股垃圾股的影响更大。从2007年年初至5月30日，绩优股的换手率仅365.31%，而微利股、亏损股的换手率分别达到656.22%、546.95%。上周市场已经出现资金从题材股流向蓝筹股的迹象，交易成本的提高将加速这一转换。上周四绩优股指数上涨2.79%，而微利股、亏损股指数分别下跌了4.83%和6.76%。从资金流向看，周四沪深300板块占全天成交金额50.7%、上证50板块占全天成交金额20.3%。

　　另一方面，蓝筹股估值水平合理，投资价值凸现。根据周四的收盘数据，沪深300指数成分股，前推4季度的业绩计算的静态市盈率为34.1倍，以1季度的业绩年化计算的动态市盈率为29.7倍，取这两者的平均值为31.9倍。根据无风险收益率的倒数来衡量市场估值的合理性，一年期存款利率3.06%的倒数为32.68，所以，A股市场的稳定器———蓝筹股板块的价值已经凸现。

　　配置蓝筹 备战奥运

　　我们认为，短期市场向下的空间不大，3600点有价值支撑。但是，行情较难像之前几次出现V字型反弹，而是将保持强势震荡，以完成市场热点的转换，从过度炒作垃圾股转向绩优蓝筹股和下半年最大的主题投资———奥运相关股。

　　目前距离北京奥运会开幕恰好是一整年的时间，A股市场上的奥林匹克景气将逐渐迈入高潮期。历届奥运会举办经验显示，奥运投资一般在举办前一年或者举办当年达到最高峰；消费拉动主要表现在奥运会举办当年；辐射效应在奥运会成功举办后长期存在。由于投资者的预期，A股市场对于奥运经济具有提前反映的作用，现在正好是奥运投资最高点，消费高潮即将来临的时刻，A股市场的奥运热正当其时。

　　北京申奥报告财政预算显示，对奥运总投入将达2800亿元人民币。北京奥运的投资包括用于奥运比赛场馆建设及相关设施的直接投资和城市基础设施建设等间接投资。如此巨额的投资必然给相关行业带来赢利机会，从投资投向来看，收益行业主要有建筑建材、交通运输、节能环保、通信电子等行业。

　　奥运搭台 消费唱戏

　　2008年北京奥运会期间，将会有来自200多个国家和地区的几百万的运动员、游客、观众参加。据统计，到京游客25%的旅游支出用于商品和餐饮，消费服务业整体行业增速有望迅速提高。同时，由于巨大的奥运投资，新增就业机会192万个，随着居民收入的提高，消费进一步扩大和升级。奥运纪念品的销售、奥运赞助商的后期营销投入都将带动商业部门的发展。相关上市公司有王府井、西单商场、天水股份等。

　　奥运的宣传效应帮助主办国家和城市树立了城市形象和品牌，使该国和地区在10年左右的时间内成为国际和国内旅游的热点。2000年悉尼奥运会使澳大利亚旅游形象品牌效益超前10年，极大地提升了世界各国对澳大利亚旅游的热情和期望值，对澳大利亚入境旅游市场产生了深远影响。北京奥运将带旺中国旅游行业，并且并不局限于北京附近的旅游景点和自然景区，也对中国其他地区的旅游资源产生积极的影响。

　　除了投资与消费的拉动以外，还有两类公司可从奥运经济中长期受益———房地产和奥运赞助商。

　　根据近几届奥运举办的情况，奥运期间举办城市房地产价格都会出现大幅上涨。借助于2004 年举办奥运会的契机，雅典房地产价格在1995 年-2002 年7 年间，涨幅达到了65%，在雅典新建的两条地铁沿线以及几个主要的奥运设施周边地区，