新牛市需要新坐标 5月不会平静

　　———5月股市随想

　　证券时报记者肖国元

　　4月的困惑

　　沪深股市在困惑与争论中度过了4月。迎面而来的5月行情，必定不会平静。随着开户数破纪录的增加，随着指数创纪录的爬升，关于泡沫、估值、投机以及风险的争论会继续扩大开来。由于证券市场是一个复杂的开放系统，加上系统本身面临着巨大的不确定性与信息的不对称性，因此，观点分歧、看法不一，向来不足为奇，且作为股市的一种常生态而保持着生生活力。正因为这样，在最悲观的时候也有人看多，在最乐观的时候也有人做空。但是，当沪深股指上涨了近两倍，许许多多个股翻着跟斗往上涨的时候，这种分歧与争论的出现别有一番韵味，容不得你听而不闻，掉以轻心。

　　4月里困惑投资者的争论与矛盾主要有以下几方面：

　　静态与动态的矛盾———看空者认为，静态来看，经过长时间的上涨，沪深股市攀上了史无前例的高位，整体平均股价进入了高估值区间，其中蕴含的风险不言而喻，股市随时都会大幅回落。而看多者则认为，动态来看，按照今年一季度上市公司盈利情况以及以此为基础的上市公司2007年盈利预期，目前的估值并不高，沪深股市的平均股价不过30倍市盈率。如果上市公司的盈利增长能保持这样的趋势，那么，估值就会在2008年进一步降至20倍左右。因此目前的估值尚在合理范围内。动静之间，谁是谁非？

　　局部与整体的矛盾———在一些人眼里，低价股，尤其是ST股的炒作充满着投机的成分，资产重组、整体上市等概念的炒作也充满了虚幻的意味，这些都令股价高企。而另一些人则认为，低价股、重组股、题材股、概念股的炒作虽有投机成分，但并不过分，而且这些概念股的绝大部分是有可预期的基本面变化作后盾的，与过往的低价股炒作有质的区别。并且作为沪深股市中流砥柱的沪深300成分股的估值并未超出合理范围，因此，整体看来，沪深股市主流是好的，健康的。

　　宏观调控与股市的矛盾———对为收缩流动性，控制投资过热，保持国民经济平稳健康运行而采取的诸如提高存款准备金率、加息等举措的认知，在投资者中也存在巨大分歧。一些人认为这些举措就是针对股市而来的，目的就是给股市降温。而另一些人则明显持不同观点。

　　对股市政策预期的矛盾———针对股价大幅上涨、入市者激增、不法行为抬头等市场现象的评估，及相关监管部门会推出什么政策，投资者也有针锋相对的观点。

　　如何分析上述现象与矛盾，如何看待目前的市场状况，如何评估目前的市场风险，如何预期管理层的政策取向，不仅关系到眼下的投资决策，而且关系到这一轮牛市的投资收成。因为上述问题不仅仅是与目前有关的战术性问题，更不是过去现象的重复与翻版，而是与新牛市有关的战略性问题，对此，我们必须有宽眼界、大视觉、新思维。

　　观念也需与时俱进

　　进入4月，市场的“疯狂”确实让人心里不踏实：指数屡创历史新高，投资者汹涌入市，低价股、题材股飞涨，沪深两市日均成交金额维持在前无古人的2000亿元高水平上，对这些前所未有的现象，我们没有现成的量尺，凭过去的经验，我们可以轻而易举地给出“疯狂投机”的评价，至于它的确切性，却不是言说者关心的。

　　很显然，上述评估无异于盲人摸象。比照过去，我们的经济领域发生了许许多多变化：国民经济的持续高速增长令经济规模、收入水平与储蓄规模跃上了新台阶；经济发展与和平崛起为资本市场的大发展提供了条件与时机；加入WTO，融入世界经济大潮，为我们施展拳脚提供了舞台；工业化、城市化为房地产、金融服务、制造业等提供了广阔天地；经济体制改革的深化与证券市场自身的制度变革，为证券市场打造了有约束、有激励的行为主体；这一切曾经是我们梦寐以求的，如今却变成了现实，虽然还带着瑕疵，还不尽完美，但我们绝对不能熟视无睹，视而不见。这些变化如何反映到国民经济社会的各个方面，如何反映到证券市场，或者更具体一点，如何影响到股票指数与股价，是一个值得深思的问题。

　　我们一时也许找不到明确的答案，但有一点是确凿无疑的：不要用老眼光看待新现象，不要用老规矩丈量新事物。

　　5月不会平静

　　经过4月的炒作，低价股大面积的强劲回升暂告一段落，曾经有过的“疯狂”与“投机”不可能持续下去。业绩优良、成长性预期良好的股票会继续受到追捧；有实质性改观预期的资产重组股、资产注入股、整体上市股以及主业转型股都会继续领涨市场；而一些绩优蓝筹股与一些权重蓝筹股也会不甘寂寞。

　　至于大盘的变化，向上的趋势不可阻挡，但调整也许会随时发生，只不过调整的原因不是市盈率，不是估值，更不是监管的态度及政策，而是变幻莫测的市场心理。

　　因此，每一次调整都是入市良机，直到大牛市结束之前。

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