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彭蕴亮：工行有望带来结构性牛市
上海证券研发中心 彭蕴亮
上周全球最大的IPO——工商银行A＋H超额发行大获成功，市场也出现震荡上扬走势。我们认为，随着越来越多的大盘股上市，市场将呈现出指数型牛市特征，工行将掀开结构性牛市序幕，“估值寻宝”将成为证券市场的全新盈利模式，投资者应从三大方面把握获得超额收益的机会。
“结构性牛市”序幕将拉开
自IPO重新开闸以来，中国银行、大秦铁路、中国航空大盘股接踵而至，工行上市后，平安保险、中国移动、中国铝业等许多在港上市的内地企业也都在排队发行A股。市场由此真正进入大盘蓝筹时代，传统意义上的中石化、联通、宝钢、长电等四大航母的权重被大大稀释，市场由“三国演义”进入“群雄并起”的时代，随着越来越多的大盘股上市，市场将呈现出指数型结构性牛市特征。而本次工行A＋H超额发行获得成功，由大蓝筹带动指数的“大而稳”时代的到来，对结构性牛市具有标志性意义。
首先，根据国家统计局公布数据显示，中国GDP增长继续保持较高水平，蓝筹股业绩必将精彩不断，从而带动A股结构性走强。
从市场的角度看，在宏观经济欣欣向荣的带动下上市公司的整体盈利能力继续增强，大蓝筹股必将将成为中流砥柱，使得结构性牛市的特征进一步凸现。统计显示，市值在前百名的100家蓝筹公司今年上半年实现的净利润达1010.72亿元约占半年报上市公司净利润总额的79.11%比去年的76.53%更加集中。数据同时显示，盈利能力最高的十家蓝筹公司在去年上半年盈利总额为363.41亿元但到今年上半年就增长到了596.33亿元增长了近64.09%远远高于今年上半年已披露公司的净利润增长速度占到深沪两市的盈利总额近半壁江山，其地位是举足轻重的。
而工商银行上市后，将取代中国石化的市场“老大”作用，成为当之无愧的市场航母，对结构性指数的推动作用无疑是巨大的，结构性牛市的序幕将由此拉开。根据我们测算，本周工行上市后，指数可能将运行在1900点上方。我们认为，随着经济的快速发展竞争的日趋激烈企业做大做强的动力和能力越来越强大蓝筹股对指数的推动作用将不断强化，A股市场长期来看仍将给投资者带来惊喜，结构性牛市值得期待。
“估值寻宝”将成全新盈利模式
工行等优良资产上市后，核心资产越来越突出，市场将受少数超级大盘股影响会越来越明显，市场也将进入大而稳的时代，很难出现短期内大涨大跌的走势，有利于稳定市场，减少投机，价值投资理念也将进一步深入人心。投资理念的变化，必然引起投资行为随之改变，所以在市场进入指数型结构性牛市后，应适当降低盈利预期，减少投机行为，“估值寻宝”将成为未来市场新的投资理念和盈利模式。
从估值水平来看经过几个月的震荡以后大盘蓝筹股的估值水平已回落到合理区域，有望再度成为市场热点，引领市场投资理念的转变。同时，此在上证50指数成份股当中长江电力、招商银行等代表性较强的蓝筹股的平均市盈率也降到20倍以下。相比起那些市盈率高达四、五十倍的股票来说大盘蓝筹股未来的上升空间显然大得多而由此引发的“估值寻宝”模式将成为市场全新的游戏模式。
以工商银行为例，我们采用近期前30个交易日的平均股价作为股票市场价格的参照，应用剩余收益折现法模型、Q比率估值模型进行综合计算的结果显示，工商银行2006年的P／B将为2.02-2.52倍，而长期内的合理估值区间为3.80-3.90元。截至19日早上，工商银行已接到超过2500亿美元的国际配售订单国际配售截止时的暗盘价已达3.29-3.36港元冻结资金超过1万亿元。而如果工行的估值在3.90元，则相对于3.12元内在价值有25%以上的升值空间，这无疑会在A股以H股及投资者中形成很强的“寻宝效应”，交通银行、建设银行、招商银行、浦发银行等都有可能被当作“估值寻宝”的对象，从而引发同行业股票大规模异动，成为证券市场全新的游戏规则和盈利模式。
特别是在A股市场，由于很多大盘蓝筹股的P／B尚不足2倍，工行上市后必将提升沪深300、上证50等主要指数的估值空间，甚至引发主要成分股如深发展等的大规模“寻宝”和异动，其长期机会值得我们进一步关注。
三大方面把握超额收益机会
本周工行上市后，在“大而稳”的预期下，我们认为应该关注整个股票市场盈利水平提升的空间，尤其应寻找其中的超额收益机会，这一点是尤其值得广大投资者注意的。
首先，应关注全球化背景下非贸易品的机会。在全球化一体化的背景下贸易品的价格将下降而非贸易品如服务的价格将上升。国内在人民币长期升值趋势和低息环境下贸易品的价格将进一步下降而基于本土服务的非贸易品的价格将上升特别是地产和金融将长期保持良好增长势头。此外人民币升值带来的财富效应将和政府解决收入分配公平问题、完善社会保障体系的努力共同促成消费品行业和旅游行业的快速扩张它们将不断为投资者带来惊喜。
其次，应把握“瓶颈”行业的产业升级机会。从经济结构上看国内的装备制造业已经成为制约中国制造业结构升级的“瓶颈”在国家支持自主创新、产业升级的政策引导以及资源、环保、劳动力约束加强和价格改革的推动下制造业在先进装备和信息技术等方面的资本性开支需求仍将旺盛并由此带动装备制造、环保以及IT等行业的景气延续。另外“十一五”时期政府政策引导下的新需求增长点也将是重点关注的投资领域。从政府的“十一五”规划来看电网建设、铁路投资、农村基础设施建设等将是未来几年政府投资的重点在电网建设和铁路投资领域将产生真实可信的投资需求，这些都是未来A股市场的投资机会。
此外，还应特别注意从并购重组与整体上市入手深入挖掘全流通背景下的并购重组浪潮中的结构性机会。换股合并、要约收购、代理表决权争夺、私有化、回购、资产置换与重组等各种并购重组手段预计从下半年开始将层出不穷并带来丰富的投资机会。整体上市主要集中在已经有上市公司的中央企业其整体上市的模式或者通过以母公司为主体的吸收合并或者以上市公司为主体的反向定向增发最终中央企业集团的整体资产都将进入上市公司。这不仅可以减少以前子公司同集团的关联交易改善公司治理并增强上市公司的综合竞争力同时还可以导致上市公司业绩出现注入式增长业绩得以迅速增厚这些都将为市场带来新的投资机会。
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