千二整数关口 股市的另类起点

　　□ 大摩投资 徐胜治

　　本周五个交易日的走势，基本上都围绕着1200点这个整数关口展开。虽然千二关口一直未能被有效突破，但是上证股指在这一位置的走势已逐渐从受压制状态成为一种胶着状态。虽然股指一直维持小幅震荡走势，但是市场的成交始终保持着相对活跃的水平，总体上来说这是一种“乐观的观望情绪”的反映。

　　本周关于股权分置改革的“三大文件”已经齐备，股改进入全面推进阶段就是眼前的事，行情也将结束这一段相对平静的过渡期，进入下一个热点纷呈的走势阶段。不论从短线还是从中线角度，1200点位置并不能对上证股指构成实质性的技术压力，因为后市的市场很难有深幅调整的空间，连续盘整之后的向上摆脱应该是意料之中的走势。

　　后市行情的有利与不利因素

　　从乐观的角度，后市行情的运行存在着很多有利的因素，正是这些因素的存在使得股指在震荡中很难有连续调整的空间。提到这些因素人们首先想到的是政策面的呵护，政策面也许呵护的不是股指本身，而是股权改革这场自上而下的运动。但是股改推进顺利与否(这里指的不是成败)却与同期市场走势息息相关。

　　从市场自身来看，连续两个多月的资金净流入也对股指的走势起到有效的支撑。有很多人在分析新增资金的来源，指出了流入股市资金的种种渠道。其实这没有必要，钞票不姓赵钱孙李，有利可图的地方就会有游资流入，知道这一现象就足够了。资金的净流入反映了大部分人对股市心态的转折，由一种回避心理开始转入到有兴趣介入。投资者心态的转变也是对行情最有利的因素之一。

　　促成资金面心态转变的当然有政策的因素，更重要的也与股改本身有关。股改目前的对价水平不好说是高还是低，但至少明确了这么一个事实：目前A股市场整体含权，存在着价值重估的空间。现在没有人能够明确的说出这个价值重估的空间有多大，但正是这种不太明确的空间制造了很多炒作的机会。

　　因为上述种种有利因素的存在，实际上是限制了大盘在今后一段时间内向下调整的空间。整体市场的走势可能并不是以一种暴发的方式，但是在盘整和震荡过程中，股市的价值中枢位置可能会有缓慢而稳定的上移。为什么会是一种在盘整与震荡过程中缓慢而稳定的上移？有什么因素限制了行情以一种更壮观的方式展开呢？

　　限制行情连续上扬的因素也有很多。首先很多人就提到了目前的股改存在着风险后滞的隐忧。虽然这种后滞的风险大体上要到两三年后才能体现出来，但是现在市场的预期却是明确的。这种相对透明的未来信息对目前的股指走势也存在着压制作用。

　　还有一点不利因素就是围绕股改本身的短线炒作有“一次性”的特点。虽然股改是目前市场的长期题材，但是具体到某一个上市公司，却明显有短期行为的特征。当对价支付完毕，成为G股复牌之后，作为炒作上的热点概念就已经结束了，也许剩下的只有大股东的一个未来承诺。炒作上的有利因素同时也是炒作上的不利因素。

　　股改推进的有序与市场热点的无序

　　炒作的有利因素同时也是炒作的不利因素，这句话怎么理解？可以通过一个市场实例来说明：可以看看本周末的中小企业板块走势。本周末中小企业板块走势基本上是涨跌互现，但是这种涨跌有明显的规律。处在跌幅榜前列的是清一色的G股，而处在涨幅榜前列的则是那些传闻中即将推出股改方案的

股票——准G股。由于中小企业板的特殊性，可以从整体上划分为G股和准G股以及待定股，因此从走势上也能看出明显的层次来。

　　但是中小企业板的这种规律如果放到整个市场当中，不仅不能成为一种规律，反而会导致一种无序状态。因为我们不可能在整体市场一千多支股票中明确的划分出准G股以及待定股的概念。近一段时间，ST板块多有炒作，新政策规定，对于ST个股重组也可以视作对价支付的手段之一，ST个股的走势当然与此有关。政策导致了壳资源价值重新上涨，但是具体的ST个股的重组最终成功与否现在很难说，但是从概念上的炒作却不理会这些。

　　通过主管部门以及

证券交易所的节奏控制，可以大体将后市的股改方案控制在一个比较合理的节奏下有序的推向市场。但是这种节奏也只是数量上的节奏，成熟一家、推出一家的思路本身就没有太明显的规律性，尤其是市场中所熟知的板块与行业的规律性。后市的热点，尤其是个股热点很可能处于一种突破性的无序状态。其实对于这种局面，我们很难明确预测，因为从历史角度谁也没有过这种经验。

　　综合来看，市场有利因素的时效性比不利因素的时效性提前，而个股的无序状态从整体上也会反映出市场“基本有序”的特征。1200点关口在后市不会对上证股指构成持续的压力，股市会以一种盘整震荡的方式完成价值中枢缓慢上移的过程，行情也会进入一个新的整体有序而局部无序的阶段。