更新观念 把握制度性变革的机遇

　　□华夏证券研究所　林阳

　　本轮行情上涨的最大动力是股权分置改革，如何看待这一事件对于市场的意义，将关系到未来行情的发展空间。

　　从前两批试点公司的表现来看，市场越来越认同股权分置所带来的市场价值。这种市 场价值就是直接给出的对价空间，对价空间与市场上涨空间基本上是相对应的，正是在长江电力(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)这样的大盘蓝筹股的示范效应下，市场的股权分置改革取得了阶段性的胜利，给予了大盘走出底部区域的动力。进而，在市场上掀起了对于股权分置预期的行情，无论是中国石化(资讯 行情 论坛)还是上海本地公司，都受到了这种热情的感染，市场整体含权的预热炒作短期内全面开花。

　　股权分置试点结束后，市场明显体现出做多动力的缺乏。市场对于炒作股权分置露出了疲态，做多热情急剧下降，在冲击1200点之后，市场出现了逐步回调的走势。从上涨幅度来看，基本符合市场预期，市场的对价水平基本保持在10送3左右，市场如果预期到30%的上涨空间，在具体走势上一般来说都会打提前量，也就是说没人会等到涨到30%再卖出，而是提前卖出以规避最后上涨的风险，市场在接近1200点的时候，投资者更多的不是关心买什么股票，而是关心手里的股票什么时候卖出。

　　孤立地看待股权分置利好，将较大地限制市场发展空间。短期来看，市场投资者过分地将眼光盯在对价水平上，将股权分置的利好效应简单化，没有看到这一改革对于整个证券市场带来的整体性价值提升，没有站在整个市场发展的高度看待这一历史性转折时期的投资机会。如果单单看对价，市场上升空间的上限就是30%，甚至不到30%，大盘在1200点停滞不前，深层次的原因就是对于对价的预期已经基本达到心理预期，继续炒作的信心不足，试点的公司方案实施后上涨乏力，没试点的公司股价已经炒作上去，在整个宏观经济和行业发展没有发生重大变化的情况下，显然不具备继续上攻的动力。

　　股权分置改革对整个市场价值的提升将大大超越看得见的对价空间。除了对价空间这个看得见的好处之外，股权分置改革所带来的全流通将激活整个证券市场的大大小小的非流通股股东，将他们的利益和流通股股东的利益紧紧地捆绑在一起，为有活力的企业提供了最大化自身利益的可能；上市公司的并购价值在全流通的背景下也将逐步体现出来，以前的并购大多在非流通股股东之间进行，流通股股东享受不到的收购溢价将重新回来。当然，我们不是说一全流通就解决了所有问题，而是说，应该看到股权分置所带来的市场的整体性价值提升，投资者在评估市场投资价值的时候，不应只把眼光放到对价上面，好像对价给出的空间涨完了，公司价值就恢复从前了，应该看到股权分置利好的长远性，这将是一个渐进的过程，可能并不会体现在一时，但未来肯定会逐步体现出来。

　　股权分置改革对于上市公司的价值体现也是不一样的。对价只能影响公司股价短期的涨跌，公司自身质地将影响股价长期的涨跌，二者之间不同的组合将决定上市公司价值的走向。从本质上看，解决了股权分置问题会促进公司更加健康的发展，并且是一个长期的影响过程，但很难改变公司的具体业务发展趋势，因此，决定公司未来发展的还是公司自身的质地。一个质地好的公司无论对价好与不好，都只是表现在短期涨幅的大小，不会改变公司长期向好的趋势，同时股权分置改革带来的综合利好效应，会体现得更快更明显一些；一个质地差的公司，股价表现更大程度上体现的是对价空间的大小，甚至于上涨幅度会受到长期看淡影响而不能完全体现出对价空间，也就是说，即使有40%的对价空间，但由于不看好公司未来发展，很可能股价涨幅在没有达到40%的情况下，就有投资者为了规避公司未来趋势不佳的风险而卖出，并且股权分置改革的利好效益不会体现得很快很明显。值得注意的是，垃圾股在股权分置改革中的投资价值显著提升，将股权分置改革与重组结合起来的做法，将使得不少公司获得起死回生的机会，一旦重组成功，市场价值将获得重新定位，投资机会还是很多的。

　　未来在股权分置改革大规模推开之后，市场指数有望重新启动，市场热点将向纵深发展(资讯 行情 论坛)，投资者应解放思想、高瞻远瞩，重新审视证券市场的投资价值，把握住历史性的投资机遇。