股市泡沫正在形成

　　尽管中国股市的牛市格局似已成定势，但诸多资深业内人士对股市的潜在风险、泡沫破灭仍表现出深深的担忧。而这种担忧不无道理。

　　最新发布的一季度宏观经济统计数据及当前股市的各项指数为这种担忧提供了理论支持，而事实层面上，天量的成交量、散户投资者甚至不乏白发苍苍者的踊跃参与、很多缺乏基本面支持的股票价格大幅上涨、炒作气氛的明显回升、机构投资者被散户挟持着做多，都让我们觉得，中国股市的泡沫正在形成——沪深300指数前4个月的涨幅已明显超过全年业绩增长速度。

　　1929年美国经济大萧条和10年前的亚洲金融危机的历史教训告诉我们，在宽松的货币环境下，股市容易脱离基本面出现持续大幅上升，在经济出现调整的情况下又出现大幅下跌；资产泡沫的破灭又会在不同程度拖累整体金融系统，危及经济增长。

　　在当前情况下，如果央行不果断持续提高(存款)利率，泡沫继续扩大的空间将非常大。1980年代后期日本和我国台湾地区在

汇率大幅升值之后，经济增长速度已经明显放缓，但在宽松的利率政策下，股市总体市盈率在1990年泡沫破灭之前曾经达到60～70倍。

　　中国经济在保持高速增长的同时，利率水平已开始明显低于(已经被低估了的)通胀水平，如果放任发展，股市泡沫甚至有可能超过1980年代末的日本和台湾地区。

　　回首股市泡沫的破灭，几乎无一例外地伴随着通胀的上升和加息周期的开始。借鉴历史的经验和教训，在目前中国的股市泡沫还处于发展的初期阶段，且中国经济已经多年超速增长的背景下，如果央行能够在目前果断提高利率，对于股市和宏观经济的影响相对有限。即使利率回到正常水平，中国经济也不可能出现衰退。同时，当前银行体系对于

股票市场风险暴露程度较低，股票市场资金以机构资金和散户资金为主，而机构资金也大量来自居民储蓄的转移，因此股票市场可能的泡沫破灭不会对金融体系和经济增长造成持久的严重损害。

　　事实上，央行已经认识到加息这一调控手段的作用，在过去的三个月内，多次提高法定存款

准备金率、调节市场利率，但实际效果有限，并没有对股市产生实质性影响。我们认为，既已行动，就要到位，否则不如不做，美国格林斯潘两年里连续17次的加息，可以成为借鉴。

　　在加息之外，政府、市场应当不断扩大投资渠道，分流资金有助于在一定程度上遏制股市泡沫迅速膨胀。虽然非流通股减持、IPO集中上市等供给因素并不能遏制泡沫的产生，但权益型投资的QDII 产品的持续推出和多层次的资本市场特别是债券市场的扩容，将有望引导资金分流同时使得收益率曲线更加陡峭化；长期资金成本逐渐回归正常，将增加投机的资金成本，这些都将对泡沫的持续膨胀产生一定牵制作用。

　　泡沫不可怕，可怕的是对泡沫的风险没有认识与估量。好在我们有十年前亚洲金融危机的前车之鉴。在充分保护散户投资者投资热情的前提下，希望政府和机构投资者能谨慎积极地对待正在形成的股市泡沫。

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