巨田：大公司前景不利于大盘(附表)

　　巨田证券 唐昊熹

　　什么股票对上证指数的涨跌起决定性影响？毫无疑问是大市值股票。以10月31日计，沪市总市值排在前二十名的上市公司市值总和为9804.81亿元，约占沪市总市值的44.3%。其中中石化一家公司总市值为3398亿元，占总市值比重达到15.4%，中石化一家公司的影响力度，相当于总市值排名紧随其后的8家公司G宝钢、华能国际、招商银行、G长电、中国联通、 浦发银行、宁沪高速和上海机场的总和！

　　换言之，对于上证综合指数的影响力度，该20只股票就接近了半值。因此在判研大盘未来走向时，把握了市值最大的这部分股票的可能变动方向，就基本上找准了大盘走势的脉络。

　　那么什么因素决定上市公司股价的长期走势呢？无疑是上市公司的经营前景，因为“买

股票就是买上市公司的前景”。而在上市公司经营状况的变化程度上，相对于小型公司，公司越大经营状况越稳定，既有趋势的变化度越小，那么对于大型公司的经营前景预测的可信度就越高。

　　总市值居前者的盈利变化

　　下表统计了沪市总市值排名前20位公司的主要资料，并以净利润逐季的环比变化方向和程度来衡量上市公司经营前景的优劣。需要注意的是，净利润数据的变化受到公司股本规模和经营规模同步扩张的影响，与公司的真实盈利能力可能有一定的脱节，因此仅以净利润数据变化判断公司的经营发展能力，存在一定程度的“高估”可能。

　　今年第一季度较去年第四季度环比净利润净增长的有14家公司，另有6家出现环比负增长，20家公司总净利润环比增长了8.66%；今年第二季度净利润指标中，负增长仍然是6家，但是环比增长速度较一季度下降者多达15家！仅5家环比增速超越一季度，这种状况导致20家公司总净利润环比升幅为6.19%，较一季度数据减少了2.5个百分点；今年第三季度较第二季度净利润环比增长速度下降的公司虽然减少到12家，但是环比负增长公司数量这上升到8家，这令该20家公司总净利润环比直接出现负增长8.66%！增速较第二季度大幅下跌了14.8个百分点。从这组数据上看，上市公司在经历了03、04两年的高速增长期后，开始进入一个下降周期，且至今尚未有迹象显示该不利状况将得以扭转。

　　主要公司前景向淡

　　在将20家公司进一步以说属行业进行划分后，分别为石化行业2家、钢铁行业3家、电力行业4家、银行4家，电信、公路、机场、造酒、煤炭、海运、港口服务各一家。以下是对各行业前景的简单判研：

　　石化行业将在06年到达行业景气高峰，成品油价格机制极大地限制了炼油业务的盈利空间，业内的两家公司中石化和上海石化盈利水平的逐季下降十分明显。

　　钢铁行业高能耗、高污染，受宏观调控影响巨大，需求减少后钢铁产品价格的下跌使行业利润大幅下降，业内3家公司G宝钢、武钢股份和马钢股份环比数据连续下跌。

　　电力行业(火电企业，G长电除外)同样高能耗高污染，且随着产能不断释放以及宏观调控影响，电力供给缺口持续减小，过去两年的高增长已经结束，业内公司是机构投资者减仓最明显者。

　　银行板块是被众多机构投资者看好的板块，但是由于不断增加的规模扩张渴求与资本充足率之间的矛盾，在因为股改而暂停再融资背景下尤为突出，资金“避风港”功能随着股价优于大盘程度逐渐提升后开始下降。

　　海运与港口服务在外贸总量增长速度下降预期背景下，绚丽的光环已经消失，前景也开始变得平淡，板块内股票的跌幅过去一个阶段显著超越大盘。

　　其它如中国联通、兖州煤业、宁沪高速等也因为不同原因陷入业绩下滑状况，非周期性行业中的上海机场和贵州茅台则因为其防御性特征，过去一年以来的股价远远强于大盘，在市场累积的系统性风险越来越大后，再度出现独立的较大幅上升相当困难。

　　指数受制于大市值股票

　　在某些特殊时期，如股权分置改革试点阶段，大盘的走势可以由非市场化的特殊政策来决定，但既然是特殊手段就一定有结束的时候。目前在因为股改，给股改公司股票带来的盈利示范逐渐弱化之后，市场就重新回到了“传统”轨道上来，也就是由上市公司的经营前景主导股价走势。

　　遗憾的是，对指数影响最大的这一小部分上市公司，盈利前景都不太有利，这将极大地限制指数的向上发展空间。当然我们认为，即使在最不利的宏观背景下，也会有部分上市公司获得超常发展，只是这部分公司所占比例将会更低，投资者成功的机会也就相应降低。

　　从好的方面看，即使盈利前景向淡，在股价跌至“超额”消化了不利预期后，将是较大级别的反弹信号，但站在目前看，我们认为还不足以判定这样的机会已经来临，市场的主要机会仍将存在于一小部分个股之中。所以对于当前的上证指数而言，出现持续性上升的难度相当大，形成并进入新的上升通道的可能性就更小。因此可能在未来较长时间内，比如在今年剩余的时间，又或者在一些可以阶段性主导行情的变数如新的IPO出现之前，大盘都难以摆脱弱势格局。

	股票代码	股票名称	收盘价 ('2005-10-31')( 元 )	总市值 ('2005-10-31')( 亿元 )	动态市盈率 ('2005-10-31')( 倍 )	2005 年一季度净利润环比变化 %	2005 年二季度净利润环比变化 %	2005 年三季度净利润环比变化 %
1	600028	中国石化	3.92	3398.74	9.63	9.36	0.40	-6.73
2	600019	Ｇ 宝 钢	3.96	693.48	4.98	36.12	32.52	-18.81
3	600011	华能国际	5.39	649.79	15.98	-48.42	5.44	71.97
4	600036	招商银行	6.28	647.21	15.08	72.81	2.39	0.46
5	600900	Ｇ 长 电	7.24	592.72	17.26	-48.83	212.83	8.28
6	600050	中国联通	2.57	544.75	18.19	184.38	32.54	9.43
7	600000	浦发银行	8.52	333.56	14.12	-5.97	14.66	13.53
8	600377	宁沪高速	6.4	322.42	49.1	195.26	-17.45	6.97
9	600009	上海机场	14.85	286.15	20.76	6.38	2.18	11.14
10	600188	兖州煤业	5.56	273.46	10.05	-0.13	8.99	-55.48
11	600005	武钢股份	3.45	270.41	4.77	35.22	2.62	-30.76
12	600016	Ｇ 民 生	3.67	266.39	10.03	29.46	9.28	9.34
13	600688	上海石化	3.23	232.56	9.97	-20.79	-46.50	-82.89
14	600519	贵州茅台	48.19	227.41	24.28	21.04	-69.75	98.57
15	600026	中海发展	6.14	204.22	7.1	56.40	-6.24	-29.48
16	600018	Ｇ 上 港	11.21	202.27	15.69	12.02	10.39	-1.70
17	600015	华夏银行	4.31	181.02	12.28	38.22	5.03	42.12
18	600808	马钢股份	2.71	174.94	4.9	49.63	0.36	-45.24
19	600027	华电国际	2.67	160.76	15.1	-75.75	-4.39	55.29
20	600642	Ｇ 申 能	5.3	142.55	9.83	12.73	-8.12	17.16
				9804.81	14.455	8.66	6.19	-8.66

    注： 1 、动态市盈率以三季度每股收益除以 3 乘以 4 计算； 2 、因华电国际没有 04 年 3 季度报告，其净利润指标以 04 年年度数据除以 4 乘以 3 替代。（聚源数据，巨田证券研究所整理。）

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