国都证券：交运股释放做空能量

　　国都证券 孙志敏

　　提要：

　　运输板块本周重创，或与燃油税有关。如消息属实，运输股短期将不断释放做空力量，受燃油税负面冲击的轻重顺序依次为：航空、水运、公交出租、公路、港口、机场，而铁 路作为替代性的竞争者，是受益行业。否则，股价重挫将视为“误杀行为”，中线机会增大。

　　1、运输设施类股票意外暴跌

　　10 月14 日，赣粤高速(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)、现代投资(资讯 行情 论坛)、福建高速(资讯 行情 论坛)、盐田港(资讯 行情 论坛)等股票突然暴跌，收盘时跌幅超过7%。高速公路、港口、机场等运输设施类股票集体杀跌，导致当日运输板块指数跌幅达到2.72%。盘中巨单抛售迹象频频，成交量急剧放大，说明集体暴跌的背后蕴育着短期内行业面临部分不利变化的可能性。

　　2、暴跌原因剖析

　　对于高速公路、港口、机场等交通运输股票的意外暴跌，可能的原因如下：

　　第一种：基本面可能存在激变因素

　　对于运输设施类公司的基本面变化，通常可能来自运输服务的价格变化、业务量变化、成本因素、产业政策变化等因素影响所致。

　　(1)价格和产业政策变化的可能性不大。近期，运输行业增速虽然比2004 年的增长高峰有所减缓，但是仍然处于持续增长态势。并且未来2-3 年中在货运、客运的刚性需求特性支撑下公路、水运、航空、铁路等运输方式的稳定增长趋势相对明确，因此运输业务量的中期发展方向仍然属于健康的良好态势，并且运输价格长期上升趋势也不会改变。

　　(2)成本和车流量可能受

燃油税冲击。对于运输业而言，当前高油价格局下燃油成本持续上升、燃油税可能推出，导致车流量增长预期不乐观的负面冲击，是短期最主要的影响因素。随着油价的高涨，能源危机的恐惧迅速蔓延，国内成品油价格机制市场化进程加快，燃油税的提议再次浮出水面。

　　实际上，推出燃油税的脚步已经渐渐逼近。

　　2005 年1 月11 日国家税务总局局长谢旭人表示，“经过几年研究，中国在征收燃油税方案上已有了初步的意见”，但是燃油税改革方案仍将“择机”出台。1 月22 日，国务院发展研究中心发布报告说，我国已经制订征收汽车燃油税的方案，并将择机在全国公布推行。3 月9 日，财政部部长金人庆表示，出台燃油税坚定不移，但是需要找一个合适的时机。9 月13 日，国家发改委副主任张国宝再次明确表示出台燃油税已经提上议事日程。国家税务总局前后两位局长也都多次表态——燃油税改革方案已有了初步意见，只是在等待一个比较合适的时机出台。

　　而据参与方案制定的专家透露，如果全面推行燃油税，我国将不会采取海南全部取消公路收费的模式，开征燃油税取代的只有养路费、客运附加费、运管费等14 项规费，并不包含高速公路通行费等。因此我们认为加征燃油税应该不会取消高速公路收费权，因此对于运输类股票的影响主要来自燃油税对公路车流量的负面影响。

　　对于公路运输而言，加征100%或者更高的燃油税，将迅速提升全社会的运输成本，导致短期内运输需求将出现明显下降，导致公路货运车流量增长速度减缓或短期内出现负增长现象。燃油税一旦推出，在短期内对公路运输及基础设施类企业的收入和经济效益直接形成冲击，因此对于运输类企业将形成一次阶段性的利空。但是通常在燃油税实施的半年后，在经济继续保持高速运行的情况下，社会货运需求将恢复正常，因此燃油税对交通运输设施类公司的中长期影响属于比较轻微的负面影响。

　　14 日运输类企业集体大跌是否是因为受到“可能推出燃油税”传闻的冲击，目前我们认为可能性有，但是仍然需要继续验证消息是否属实。

　　第二种：市场行为影响所致

　　一方面，运输类股票多数属于绩优股，2004 年下半年以来成为基金等主流投资机构防御策略下的主要投资品种，最近一年以来涨幅比较大，市场获利丰厚，近期市场信心动摇，不排除部分基金在短期不利的燃油税传闻和“沪综指将在6个月内跌到700 点”的舆论影响下，兑现运输板块投资利润，并借机调整仓位或持仓结构所致。

　　另一方面，港股中运输股下跌的联动效应影响。10 月14 日，香港股市中的部分运输类H 股，如皖通高速(资讯 行情 论坛)、招商局(资讯 行情 论坛)、深高速(资讯 行情 论坛)、首都机场、中海发展(资讯 行情 论坛)、中国外运等，跌幅比较大。H 股走势转弱，对A 股起到了一定的拖累效果。

　　3、后市操作对策

　　运输板块多数股票短期走势开始转弱，短期内还难以肯定是否与燃油税有关，因此中线不宜恐慌，冷静等待消息面明朗。如果燃油税消息属实，运输股短期将不断释放做空力量，但是随着持续下跌、中线价值开始出现低估，投资吸引力将不断提升，股价将重新走强。其中受燃油税负面冲击的轻重顺序依次为：航空、水运、公交出租、公路、港口、机场，而铁路作为替代性的竞争者，是受益行业。如果燃油税消息不真实，那么股价短期的重挫将是虚假传闻导演的“误杀行为”，因此是一次比较好的中线介入机会。