世基投资：当前市场的制约因素

　　世基投资

　　国庆长假之前大盘连续下跌，最直接的原因是国资委关于股权分置改革中国有股权管理的246号文。该文可能向市场传递了以下二点信息：一是股改对价不可能象流通股东一厢情愿的那样想多高有多高，而是与流通股东博弈的最低价；二是国有股东会通过各种理由如计算企业融资成本或企业盈利前景等，并通过创新手段如认购权证、承诺分红比例等方式减少 送股的形式及送股的幅度，从而达到少支付对价的目的。 9月底市场下跌，一方面使流通股东与非流通股东在股改这件事上直接利益的矛盾表面化，并可能产生有利于今后双方形成对价的影响。

　　到了上周，周一继续下跌，而周二大盘强势反弹，以中阳包了周一的中阴，但周三大盘却难以持续上涨，呈现出小幅整理的态势，显示目前主流机构缺乏做多的信心，仍处于左右摇摆状态。就目前主流机构的动态看，他们只有护盘的动作，而没有做多的决心。而周四、周五的连续回落调整则进一步反映出市场的谨慎态度。

　　我们认为，其主要是因为，在市场历经7月中下旬大幅反弹之后，基金与游资的心态出现分歧，这无疑会对后继市场走势产生较大的影响。就以基金为代表的市场主流资金而言，虽然其持有的蓝筹股目前绝对市盈率水平很低，但鉴于

宏观调控进入中后期以后价格逆向传导机制的影响，部分蓝筹股未来业绩仍存在较大不确定性，由此会影响其股价走势。从投资时机选择上分析，排除宏观调控因素，由股改导致的不确定预期(如对价水平)、新老划断、再融资、全流通价值中枢确立等因素都会对蓝筹股走势产生影响。动态价值的不确定性及投资时机的不确定性，使这部分资金主力对于市盈率超低的品种选择了观望策略，其主要表现为此次反弹行情中，投资基金基本上没有参与，这也可从基金重仓股的相对偏弱表现中得出这一结论。而就游资而言，在股改政策暖风频吹的背景下，游资在市场经历股改初期大跌之后，于7月中下旬选择了适当时机发动了7.19行情，在超跌低价

股票上面获利颇丰，一些升幅较大的小盘股、低价股、上海和深圳本地股已累积不少涨幅，回吐压力显现，同时由于三季度报表公布时节来临，将面临不良业绩的考验，因此择机震荡出货将成为这部分资金出逃的主要方式。

　　后市方面，宏观经济表现仍然平稳，但上市公司的业绩增幅下降明显。目前上市公司的第三季度的业绩开始公布，从业绩预期来看，第三季度的公司业绩忧多喜少，基本没有什么亮点。这将对后继行情的展开形成很大的制约。