东吴证券：权证破解股改难题

　　东吴证券研究所 曹妍

　　宝钢权证(资讯 行情 论坛)权的上市交易使得证券市场上普通的投资者对这种高风险的衍生工具已不再陌生，它不仅表示我国金融市场正不断创新，引进新的投资理财品种，更主要的是它已成为我国股权分置改革不可缺失的辅助工具。

　　目前已发行或拟以发行的权证

　　阔别九年之后首份权证即宝钢权证已于8月22日成功上市，由于该权证只有3.88亿的流通盘，上市初期受到的市场疯狂的炒作。宝钢权证是一种欧式认股权证，持有1份权证的投资者在权证到期日的前五个交易日有权以4.5价格认购1股宝钢股份(资讯 行情 论坛)。新钢钒(资讯 行情 论坛)则是两市第一家拟发行认沽权证的公司，该公司在股改方案中10股派发2张存续期18个月、行权价4.62元的欧式认沽权证，但规模也相当小，只有1.16亿。而武钢股份(资讯 行情 论坛)拟发行既有认购权证也有认股权证的组合式美式权证，两个权证的行权价为分别为2.9和3元。长电则发行的一是种欧式认股权证，所不同的是在权证行权日，持有权证的投资者有权以1.80元/份的价格将权证出售给山峡总公司。以上这几家公司均将权证作为股改对价的辅助工具，但周一深万科(资讯 行情 论坛)则完全用权证对流通股股东进行对价，非流通股每10股获得7份行权价为3.59元的认沽权证，从而解决了因非流通股股东占比较小而无力向流通股股东送股对价的难题。

　　认购权证与认沽权证作用不尽相同

　　不论是美式权证还是欧式权证，表现形式只有认股权证与认沽权证两种，但认购权证与认沽权证的市场作用则不尽相同。维护股价稳定上，认沽权证明显比认购权证好，因为认沽权证可以锁定股价下跌的风险，如低于行权价，权证价值就凸现，价格越低，权证价值就越大，流通股股东的损失一方面可以从权证价格的上涨中获得补偿，另一方面市价低于行权价时会吸引二级市场其它投资者买进该只股票，因为低于行权价买进的投资者在权证到期日可获得一定的无风险收益，买进的人多了，自然股价会上涨。而认购权证则无此功能，相反在权证到期日，投资者还要掏腰包来购买股票，有点变相圈钱之嫌。如宝钢权证，它赋于权证持有者有权以4.5元的价格买进宝钢股份，如到期时股价高于4.5元时，权证持有者可出资行权，当宝钢股价跌破4.5元时，投资则放弃行权，因为直接在市场买进的价位更低，不必要通过权证方式来实现购买宝钢股份，再加上权证本来要有付出一定的成本。虽然认购权证从公司的层面上讲是管理层看好公司的未来的发展，但并不一定能获得二级市场投资者的认同，如宝钢股份在股价跌破4.53元后启动了10亿资金护盘，结果一点效果也没有，目前股价仅在4.2元附近震荡，如果宝钢当初发行的认沽权证，可能会产生不同的市场效果。

　　如何参与权证交易

　　权证作为一种高风险的衍生产品，它巨大魅力在于它有可能获得巨大的短期赚钱效应，但赚钱效应的背后也深藏杀机，如宝钢权证，上市前几日疯狂跟进的投资者如不及时了结，目前将面临巨大的亏损，如以宝钢在8月25日最高价2.088元计，在不到30个交易日里下跌了1.061元(周二收盘1.027元)，下跌了50.8%，因此在参与权证的时候要谨慎行事。虽然目前只有宝钢权证，但权证扩容已是不争的事实，一般情况下，美式权证可选择权大于欧式权证(目前只有武钢拟推出美式权证)，因为美式权证只要权证为实值时，随时可以行权，而欧式权证必须要到到期日才可行权，另外组合权证也可较好地规避价格波动而带来的风险，投资者在

理财时可适当分配好自已的资产，以便获得更大的收益。