股改全面推进 股指仍需政策护航

　　中证网 鲍银胜

　　随着股权分置改革即将全面推开，可以预计，在中国石化(资讯 行情 论坛)、中国联通(资讯 行情 论坛)前期强势护盘结束后，能否出现新的政策性护盘力量是维系股指箱体运行或延缓市场下跌速率的关键。

　　负面影响现实存在

　　

股权分置改革是我国产权史上的一场革命，在各方面综合配套措施得以落实的前提下，这场改革对A股市场中长期发展具有重大正面意义。短期而言，在前期股改风险初步释放以后，随着股权分置改革即将全面推开，其负面影响仍需要释放。主要包括以下几个方面:第一，由非流通股全流通所导致的扩容压力心理预期；第二，由非流通股股东与流通股股东个案谈判所导致的“对价”不确定预期；第三，由股权分置改革所引发的全流通外围环境的国际接轨，一些估值偏高的个股将面临价值回归的考验；第四，在宏观调控背景下，由投资策略国际接轨所引致的宏观调控负面放大效应，将在相关蓝筹股上体现出来。

　　股改所面临的复杂环境也需要政策护航，其主要包括以下几个方面:其一，宏观调控引发的低市盈率蓝筹股走势不确定，使股改所蕴含的价值投资理念得不到理性强化和现实表现；其二，目前

国际油价高涨及生产资料价格居高不下，对蓝筹股形成了一定负面压力，其对股权分置改革是不利的；其三，目前A股市场虽然有一大批低市盈率个股，但同时也有一大批高市盈率个股及绩差股，受股改全面推开影响，如果没有实质重组或行业转机，这些绩差股后市必将走向价值回归。

　　四大路径可护航股改

　　虽然目前A股市场正在走向国际化，但鉴于A股市场所处的特殊外围时空环境，为了减少股改全面推进初期的负面影响，政策性护航必不可少，从国际经验及A股市场实践分析，在股改全面推进初期，政策护航具有很大的可行性。在股权分置改革全面推进初期，未来政策护航可选择以下路径:

　　显现赚钱效应。虚拟资产与实体经济的主要区别在于信心，在分红派现还未成为A股市场主流的情形下，以“资本利得”为表现形式的赚钱效应对市场影响甚大。

　　通过政策力量市场化以稳定市场价值中枢。在宏观调控与外围环境出现不利的情况下，市场对一些低市盈率且所处行业较好的个股出现盲目抛售行为，这些低市盈率个股下跌直接引发市场价值中枢下移，不利于为股改营造良好环境。因此，在股改全面推进初期，通过政策力量市场化对这些非理性行为进行纠偏至关重要。

　　走出虚拟资产实业化的误区，以发展眼光看待A股市场。虽然股权分置改革进一步加快了A股市场国际接轨的步伐，但鉴于我国具体国情及虚拟资产的现实特征，在提倡估值国际接轨及投资策略国际接轨过程中，应走出虚拟资产实业化的误区，以发展眼光发掘新的投资机会。在结构性宏观调控下，一些中下游行业业绩已经出现拐点或将要出现拐点，这些个股目前盘面已有所表现。价值投资理念无疑是未来市场的基础，但其应是动态和相对的，如果未来市场在投资理念上走出“形而上学”的误区，其对股改必将有利。

　　以创造性思维深化股改，最大程度地降低股改成本。在目前A股市场存在一大批绩差股的情形下，以倡导国际化为主要目标的股改全面推进以后，必将对其有很大影响，如果没有重组推动或行业复苏，这些绩差股将成为股改全面推进过程中的主要做空力量。因此，未来如何通过重组力量降低绩差股的股改风险，是决定股改能否成功的关键。鉴于我国具体国情及其所面临的国际外围环境，在资源瓶颈制约不断加剧的今天，利用存量资产的重组，发挥资源综合效应，是我国应对资源挑战的重要举措，A股市场的有效重组比融资更重要。(国元

证券)