指引增强信心 市场仍面临两大压力

　　刘振贤 国金投资

　　昨日，中央五部委联合颁布《关于上市公司股权分置改革的指导意见》，宣告股改即将进入大面积推广，大盘因此高开高走，表明市场对此股改指引尚较为认可。我们认为，该指引很大程度消除了市场不确定性，确定了A股市场的含权预期，有望进一步激活基金和其他机构的炒作热情，使市场维持中线震荡盘升的格局。但股改大规模推进，将加速近期暴炒的 垃圾股的价值回归，“股改+估值”将成为后市主流投资模式。

　　股改指引增强机构信心

　　自股改试点以来，对于基金等机构主力来说，一直存在两大不明朗因素：一是大型蓝筹股平均对价率有多少；二是含H股、B股之类的公司如何进行股改。这也导致基金在此轮反弹行情中相当被动，基金重仓股普遍涨幅落后于同期大盘。

　　但股改指引使这两大因素基本明确。长电、宝钢的股改完成基本确定了大型蓝筹股的对价底线，A股整体已经基本确立了约25%的含权，而H股、B股将不参加对价补偿。

　　所以,蓝筹股群体价值低估相当明显，将大大消除基金等机构的疑虑，后市操作势必将更为积极，场外投资者入市心态也更为坚定。

　　市场仍面临两大压力

　　当然，市场中长期可以看好，并不意味着后期走势就会一马平川，目前还未消化的压力主要来自两点：

　　一是股价结构性调整。股改指引出台意味着股改即将大面积推进，据悉交易所将以每周8至10家的速度批复,G股群体也将越来越庞大，市场将步入全流通时代，垃圾股的价值回归压力将越来越突出。拿暴炒的轮胎橡胶等绩差股来说，市场传闻的高对价只可能是奢望，而一旦对价题材兑现，主力机构势必大举抛售，最终股价将不断下挫。所以，虽然昨日沪深两市本地股再度大面积涨停，但我们认为股改指引对这类

股票只会是中长期利空。

　　二是宏观调控和高油价导致上市公司业绩下滑。分析中报可以看出，这已经是无法回避的事实，所以我们认为，年内反弹行情按30%的平均对价率估算，大盘反弹高度年内应该不会超过1300点。

　　“股改+估值”模式将成主流

　　目前，银行系基金、

企业年金等大规模机构资金也将入市，所以场内基金势必会逐步激活，大盘因此也会反复震荡走高。

　　由于市场处于一个过渡时期，新的估值体系还没有形成，基金的选股思路也将发生一定变化，我们认为“股改+估值”很可能成为后市主流投资模式。

　　由于今年

证券市场的主要任务之一就是股改，而且这一进程也将持续较长时间，所以股改题材也将成为贯穿全年的投资主题，非流通股比例高的股票预期对价率也会更高，自然也会得到更多关注。

　　但基金肯定也不会放弃估值这一手段，毕竟这是机构投资者投资的基本依据，所以基金还是会多多考虑行业景气度、业绩成长性、现金分红率等因素，业绩预期走坏的品种还是会被基金放弃。

　　这两方面都优秀的股票自然会得到基金更多青睐，新星材料、通威股份、宝钛股份等就是其中的典型代表，目前涨幅也大大超于同期大盘。