王丛云:2018年券商盈利或出现拐点重点推荐广发中信_新浪财经

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来源：新浪财经

　　新浪财经讯申万宏源“‘中国与全球价值链’——申万宏源·2018资本市场年会“于2017年11月22日-24日在上海召开，申万宏源证券分析师王丛云发表了《举“重”若轻 ——2018年证券行业投资策略》行业研究报告，她表示，预计证券行业2018年实现营业收入3325亿，实现净利润1297亿；IPO仍将维持中高速的发行节奏；2018年盈利有望出现拐点，净利润增长9%，ROE水平维持在6.5%-7%之间。投资策略上，重点推荐广发证券、中信证券。

　　在证券公司的价值链方面，她表示，证券公司的两大投入分别为人力和资金，相对而言，经纪业务、财富管理、研究和投行业务更偏向人力投入；大自营业务、资本中介业务、FICC业务更偏向资金投入；资产管理业务介于二者之间。

　　上市券商自营业务收入超过经纪业务收入，随着自营业务收入占比提升和经纪业务收入占比下降，2017年重资产业务收入已基本与轻资产业务平分秋色。上市券商自营规模约1.7万亿，大券商投资收益率逐渐赶超行业。2018年IFRS9的实施将对A+H上市券商产生一定影响，部分可供出售金融资产的浮盈可能在年底兑现，未来金融资产的会计处理方式可能会加大利润表的波动。

　　资本中介业务融资成本较高，股票质押利率水涨船高。目前资本中介业务的主要融资成本在5%上下，相对国外证券公司3.5%-4%的融资成本，仍然较高，融资融券业务的净息差随着融资成本上升而下降，股票质押回购业务具有成本加成属性，融资利率随着融资成本上升而提高；目前大券商资本中介业务的侧重点不同，中信证券、海通证券和国泰君安的股票质押回购业务明显高于同业，亦高于两融业务规模。

　　资管业务方面，券商主动管理能力突出。大券商主动管理资产规模领先行业，其中国泰君安主动类业务以定向业务为主，海通证券、广发证券、招商证券和光大证券以集合业务为主；2017上半年大券商资管业务资产配置有所变动，权益类占比有所提升，固收类占比略有下降，申万判断部分原因是资金池业务的整改。

　　2018年展望：盈利出现拐点券商板块风险偏好提升

　　展望2018年，她表示，预计证券行业2018年实现营业收入3325亿，实现净利润1297亿。其中，经纪业务方面，成交金额回升，佣金率下滑收窄。预计2018年日均成交金额为5600亿，全年平均佣金率为万分之3.2。投行业务方面，预计股权承销合计约1.4万亿，她表示，IPO仍将维持中高速的发行节奏，预计2018年IPO发行家数为450家-500家，发行规模2300亿-2500亿。

　　资管业务方面，她表示，定向资管规模下滑至12万亿，集合资管规模增长至2.5万亿。通道业务规模持续两个季度下降，分别下降约6000亿和7000亿。去通道化作为券商资管业务的新常态，使得定向资管规模将继续下降，她预计2018年将下降至12万亿。

　　自营业务方面，2018年自营规模约为2.4万亿。2015年以来证券公司自营投资规模变化幅度不大，2017年中行业自营规模约为2.3万亿，基本在2.4万亿上下波动，我们估计2018年自营规模约为2.4万亿；2017年上半年自营业务证券投资收益率约为1.6%，预计全年在3.5%-4%之间，在市场平稳的前提下，预计2018年投资收益率约为4%。

　　行业观点方面，预计证券行业2018年盈利出现拐点，净利润增长9%，ROE水平维持在6.5%-7%之间，目前行业整体PB估值为1.8倍，大券商1.4倍-1.6倍，具有较高的安全边际；近期资管新规征求意见稿落地，投资者对于金融监管的担忧已部分消除，有利于券商板块风险偏好的提升。

　　投资策略：重点推荐广发证券、中信证券

　　广发证券的投资要点包括：公司资管业务主动管理规模超过被动管理规模，主动管理能力较强，而且大集合产品逐渐转型净值型，适应监管要求，投资者不必过度担忧；公司自营业务配置中债券占比较高，若未来利率下行，投资收益弹性较大。

　　中信证券投资要点包括：公司资本实力稳居行业第一，有利于重资产业务的发展；自营业务配置均衡，投资收益率较为平稳，市场震荡时波动相对较小；国际业务布局早，FICC业务开展较为领先，尤其是大宗商品业务。