中金2018银行股策略:推翻悲观预期三座大山坚定看多_新浪财经

“云锋有鱼杯”港股模拟大赛火热开赛，报名交易即有可能赢取60万大奖！【点此报名】

　　来源：中金金网

　　投资建议

　　坚定看好银行股2018年表现，H股和A股行业平均上行空间55.4%/47.8%，目标价对应1.14/1.24x 2018e P/B。

　　理由

　　基于宏观经济、监管周期和新技术竞争的三重悲观预期，投资者多年看空银行业，A/H股行业估值从2008年初的3.81/2.19倍P/B滑落至目前的0.94/0.86倍（前瞻一年P/B）。我们认为此三项因素都在改善并将推动行业盈利底部反转，行业重估正在进行。

　　宏观向好是银行业经营的最大利好。我们预计随着名义GDP增速企稳回升及经济结构逐步改善，企业利润率正快速恢复，贷款不良率将见顶回落；

　　监管最困难时间已经过去，息差触底回升。服务实体经济、降杠杆、控风险的监管目标和金融稳定委员会的建立，有利于银行资产定价能力的恢复。息差于2017年中触底回升；

　　新技术竞争否极泰来。关于互联网金融的监管环境趋严，同时新技术提高了银行服务客户和成本控制的能力。新技术竞争对银行的影响开始由负转正。

　　中金预计，未来2-3年银行的经营将进入平稳期，即1）资产负债表每年扩张约10%，2）行业息差略有上升，3）中间业务收入触底回升，4）拨备成本基本稳定。由此，2017-19年上市银行净利润增速为5.1/7.2/8.2%（显著高于2015/16年的1.8/1.6%），行业ROA止跌并稳定于0.90%水平，ROE下滑显著放缓。

　　盈利预测与估值

　　目前A/H银行业交易于0.83/0.73x 2018e P/B，我们平均上调A股和H股银行目标价15.6/18.4%，估值上调主要基于两点：1）将估值基础从2017年末推至2018年末；2）由于宏观企稳，下调资本成本的假设。坚定看好银行股2018年表现，行业重估正在进行。

　　风险

　　宏观经济表现不如预期；监管趋严可能造成特定行业或地区不良集中爆发。

　　来源：《推翻悲观预期三座大山，坚定看多—2018年银行股投资策略》2017/10/30 作者：张帅帅 SAC 执证编号：S0080516060001