申万宏源:深度总结三季报重点关注保险、医药等板块|申万宏源|保险|医药_新浪财经

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　　【申万宏源策略首席信息速评20171031】全市场第一篇三季报总结深度！

　　来自微信公众号：申万策略

　　今天的速评为各位投资者带来，我们行业比较团队——扬梅数据王连夜为大家带来的三季报总结深度报告摘要，全市场第一篇！深度却一如既往！推荐阅读！！

　　截至10月30号24点，A股所有上市公司都公布了2017年3季报。本篇报告中，我们依然延续《扬梅数据王系列之2016年报及2017年一季报总结篇》中的分析框架，以问题的形式对2017Q3业绩进行了总结，以期更好的帮助投资者把握整体业绩趋势。

　　Q1、2017年3季报企业利润趋势及持续性如何？

　　（1）名义GDP高位震荡背景下2017Q3收入增速仅略有放缓。受8-9月PPI超预期维持高位影响，非金融石油石化A股营收增速仅从2017Q2的24.9%小幅放缓至2017Q3的24.6%，2017Q3收入增速仅略有放缓的趋势比我们之前的预期要乐观。展望四季度，基数效应叠加需求一般致4季度PPI大概率趋势性下行，上市公司收入增速下行压力将大于前三季度，但全年收入增速仍较高。

　　（2）收入提升规模效应致2017Q3销售净利率继续上行。受企业产能利用率提升影响，非金融石油石化毛利率（TTM）从2017Q2的18.8%提升至2017Q3的18.9%，扭转了前期毛利率逐季下滑趋势。同时收入维持高增长带动三费率进一步下降，毛利率提升叠加三费率下降共同致非金融石油石化A股销售净利率（TTM）从2017Q2的5.3%继续提升至2017Q，3的5.5%，销售净利率已连续7个季度提升。

　　（3）收入高增长带动非金融石油石化A股资产周转率（TTM）从2017Q2的55.6继续提升至2017Q3的56.2%，这也和我们在《扬梅数据王系列之2017年中报总结篇》中的判断完全一致，考虑到Q4收入增速维持在较高水平同时产能短期很难大规模投产，预计Q4资产周转率仍将继续上行。受销售净利率和资产周转率同时上行影响，非金融、非金融石油石化A股ROE（TTM）从2017Q2的8.3%和8.9%，分别提升至2017Q3的8.8%和9.3%，ROE已连续6个季度提升。

　　（4）量跌但价升下，2017Q3利润增速较2017Q2甚至有所上行，非金融石油石化利润增速从2017Q2的35.2%小幅提升至2017Q3的37.7%，超申万预期（我们之前预期2017Q3增长30%左右）。即使我们剔除基数影响后，2017Q3单季利润增长也明显强于季节性。考虑到进入4季度后基数效应压力加大和PPI回落趋势，维持全年业绩增长前高后低判断不变，同时我们将非金融石油石化2017年全年利润增速预期从前期的20%继续上调至33%，2017Q1/Q2/Q3/Q4累计利润分别增长39.7%、35.2%、37.7%和33%。

　　Q2、中小创业板业绩企稳了吗，主板和创业板盈利能力差距扩大了吗？

　　（1）2017Q3创业板利润增速仅略放缓，中小板利润增速上行。创业板（剔除温氏股份和乐视网）利润同比增速从2017Q2的25.8%仅略下滑，至2017Q3的23.7%，剔除温氏股份和过去1年并购重组的2017Q3创业板利润同比增速则与2017Q2持平，均为20.8%。中小板（剔除金融）利润同比增速从2017Q2的31.1%小幅提升至2017Q3的32.2%，目前除几家券商外的其余中小板公司都公布了2017年报业绩预告，中小板（剔除金融）2017年利润增长中枢为31%，中小板利润增速有望维持高位。

　　（2）创业板ROE水平同样小幅提升。创业板（剔除温氏股份和乐视网）的ROE（TTM）同样录得小幅提升，从2017Q2的8.3%提升0.1个百分点至8.4%。

　　Q3、流动性边际趋紧和成本压力下，企业的资金状况如何？（1）流动性趋紧致2017Q3财务费用继续增加。非金融、非金融石油石化A股财务费用增速从2017Q1的12.6%和15.3%，继续攀升至2017Q2的14.9%和17.3%。历史经验表明，上市公司财务费用增速往往滞后SHIBOR利率1~3个季度，后续财务费用依然有上行压力。

　　（2）成本压力下企业经营性现金流依然吃紧。非金融石油石化A股累计销售商品提供劳务收到现金占比（TTM）从2017Q2的103.7%继续下降至2017Q3的103.4%，同时企业现金流出端受原材料涨价背景下厂商增加原材料备货影响紧张，现金流边际依然吃紧。

　　Q4、供给侧改革持续推动下，企业产能利用率持续5个季度提升。

　　（1）2017Q3非金融、非金融石油石化A股在建工程同比分别下滑2.9%和1.6%，较2017Q23.7%和3.4%的下滑幅度有所收窄，但依然维持负增长。非金融上市公司在建工程自2016年初以来基本维持负增长，企业谨慎投资为无效产能出清提供了有利宏观环境。

　　（2）我们继续用固定资产周转率来近似模拟产能利用率后可知。第一、从绝对值上看，非金融石油石化A股固定资产周转率（TTM）已连续5个季度提升，2017Q3产能利用率和2013Q3绝对水平非常接近。第二、从斜率上看，本轮固定资产周转率提升的斜率已接近02-04、06-08和10-11年那几轮，表明本轮产能出清力度及需求都不输前几轮。

　　Q5、从财报角度看，哪些细分行业机会可重点关注？

　　从净利润增速&收入增速回升方向、毛利率&ROE变化方向、现金流和产能利用率变化趋势等财务指标角度，中游设备相关的机械和电力设备、新能源产业链、大消费相关的食品饮料、医药和一般零售、电子以及保险基本面形势边际好转明显，建议重点关注！

　　事件：周一，沪指下跌0.77%，报收3390点；深成指下跌1.15%，报收11312点；创业板下跌2.12%，报收1855点。盘面上，两市仅保险和机场航运两个板块翻红。

　　点评：我们认为今天的市场回调是稳中求进预期出现扰动，叠加一些悲观预期过度发酵，而引发的正常休整，部分龙头微观结构的矛盾快速缓和，中期稳中向好格局不变。市场对金融去杠杆和强美元回归的预期过度悲观，调整带来的风险释放将拓实A股慢牛基础。

　　事件：周一，10年期国债现券收益率上行至3.95%，为连续第六天上行，上周五加权收益率为3.835%；5年期国债收益率上涨8个基点至3.96%，创三年新高，上周五加权收益率为3.83%。10年期国债与5年期国债收益率已连续10天倒挂，倒挂时间为史上最长。

　　事件：国开行下调10月31日增发金融债券额至不超过200亿元人民币。

　　点评：申万宏源债券组认为10月中下旬债市调整幅度超预期，目前完全是基于预期以及传言的波动，从基本面角度也已经超调，整体对后市不悲观，慢慢等待预期以及传言明朗，市场情绪会逐渐稳定。

　　事件：国务院常务会议通过《深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》，要求要以推进供给侧结构性改革为主线，结合实施“中国制造2025”和“互联网+”，加快建设和发展工业互联网，促进新一代信息技术与制造业深度融合。提出到2020年基本完成面向先进制造业的下一代互联网升级改造和配套管理能力建设。

　　点评：上一周高铁轨交板块的强势已经证明了，市场对于中国领先的制造业板块的认同度正在提升，优势板块和龙头企业将在建设制造业强国的政策布局中占据突出位置。我们继续从“制造 + 中国领先”的角度推荐5G，光伏，高铁，军工和AI的投资机会。另外，从“创新 + 景气”的角度推荐电子和新能源汽车。

　　事件：央行参事盛松成：预计M2增速将上升，明年有可能回到10%以上，这是大胆的预测。因为金融去杠杆取得明显成效，明年这个因素不会像今年这样明显。

　　点评：这一定程度上可以支持我们关于金融去杠杆预期应回归中性的判断。本轮M2回落主要受金融去杠杆影响，金融机构证券投资渠道的信用创造功能受到抑制。金融去杠杆导致表外融资的收缩，表外回归表内，既支撑了信贷增速，也提高了信贷在社融中的占比。

　　其他事件：国家统计局称，我国将利用开展第四次全国经济普查的契机，在2019年实施地区生产总值统一核算改革。