兴业证券：建议持有业绩高成长细分领域龙头公司

　　原标题：写在2017年新财富投票之际 ——拜请支持第一，助我们三年冠！

　　来自微信公众号：跃博带您看现代服务

　　尊敬的各位投资者：

　　大家好！

　　又到了新财富投票的季节，每年的拉票信都是对自己过往一年工作的回顾与总结，从工作量上无外乎：一年出差200多天，团队一年近千场路演，调研了200多家次上市公司&行业公司，几十次的电话会议，以及无数的电话交流。

　　过往还会列张表，画个图，展示一下自己牛逼的工作量，但是现在，更多的还是对自己推荐逻辑以及工作思路的回顾与总结。

　　总结之前，开宗明义：感谢各位投资者一直以来的支持和认可，让我们有幸在2014年首次参评即获得新财富第二的成绩，并在接下来的年度里持续获得新财富第一，在此，拜请各位投资者继续支持，新财富投兴业证券社会服务业李跃博团队第一助我们三连冠。

　　我的推荐逻辑

　　我是幸运的，2014年首次参评新财富就获得第二的成绩，现在想想，如果几年都没有理想的结果，可能的确很难有足够的动力支持自己四年如一日的勤奋努力工作。说自己是幸运的，并不仅仅是首次参评就第二的成绩，更是因为在2013年底，2014年初我开始负责旅游行业的研究时候起，正好处于行业见底向上的过程中，当时行业向上核心逻辑有三：

　　一是在国家控“三公”消费，行业整体业绩和估值双杀后，居民消费能力提高，弥补下滑后开始稳健向上：核心代表公司黄山旅游（一直到现在我都很自信和庆幸的说，在2013年12月黄山旅游最底部的时候我们开始独家重点推荐，或者说由于我们的重点推荐，黄山旅游见底了，而且黄山截止目前，依然是在兑现我们当年的推荐逻辑，公司是否可以迎来新一轮长期上涨，我们认为要看公司在杭黄高铁开通带来新一轮出行便捷客流之际，是否可以成功的将自己的定位从观光型景区向度假型景区转变。当年一年爬了五次黄山，欣赏美景之余，真的感觉腿已断，加之现在脚一直不好，以至于后来的三年依然去了n次黄山却一次都没有爬），中国国旅，峨眉山，锦江股份，首旅酒店等；

　　二是优质细分领域民营公司开始拓展新业务并快速成长：核心代表公司宋城演艺、腾邦国际，其实宋城演艺三亚项目是在2013年9月底就开业了，只是那时宋城还不是我覆盖，还好宋城三亚项目那么牛逼的四季度数据是在元旦后才出来，也没有算错过，只可惜没有什么前瞻性；

　　三是高成长的细分领域优质民营龙头公司上市：众信旅游2014年1月上市以及后面借壳易食股份的凯撒旅游，是因为他们的上市以及牛市，打破了旅游板块过往估值的藩篱。一二三的逻辑并不是说谁更重要，只代表我经历的时间顺序。

　　2015-2016年，我的研究领域拓展到体育博彩，医美养老，教育，奢侈品，泛娱乐等相关领域，成为了一名全面研究社会服务各细分领域的分析师，伴随牛市，我们抓住了非常多的机会，让很多投资者收获颇丰。很多人会感觉这些都是偏服务，偏消费，偏成长的行业，而且很多都是兼并收购带来的成长，但是一是每个细分领域的发展阶段其实都有很多的差异，结合以往对周期行业的研究，感觉这两年收获最多的是对细分行业发展阶段的把握；二是看多了公司的布局与发展，多次与管理层深入沟通，加上自己在宝钢工作三年，从现场技术工作到最低管理单元运作到公司各职能部门之间的协作，给领导写工作规划和总结报告的切身体验，让自己对公司的分析与运营过程中的理解更加的立体，判断更加的准确。这里涉及的领域比较多，感悟也比较多，就不在此一一赘述了。

　　进入2017年度，从去年年底开始我们重点推荐了中国国旅，首旅酒店，黄山旅游，六月份开始推荐凯撒旅游，七月份开始推荐锦江股份，甚至连新创立的中小盘团队都是以郑煤机这样的周期行业国企作为我们团队创建的第一个核心标的，很多投资者甚至开玩笑说：这不是你的风格呀，还会有质疑的声音认为我们更善于研究民营企业。关于今年的推荐逻辑我想在此做一个总结：

　　首先刚好提到中小盘，就解释一下，今年新财富我本人是报名参评社会服务行业，中小盘是由团队成员报名参评，团队在成立和工作的过程中，的确遇到摸索整体定位，行情不匹配，人员波动等各方面的问题，但是经历了一段时间的思考以及团队成员的磨合与成长，整体的思路越来越清晰，相信明年会给各位投资者带来一个与众不同的中小盘团队。中小盘团队今年创立之初主要推荐郑煤机等周期类国企改革标的，之后主要进行新股研究，包括总体策略以及个股分析，都做了非常多的研究和跟踪工作，如果各位投资者有因为我们的研究而有所获益，希望新财富可以支持兴证中小盘团队，只有你们的支持和认可，明年才有更足的动力，带来更加优质和有特色的研究支持。

　　其次，可能因为是学工出身的原因，我对事物的判断相对客观，很早就给自己研究公司定下了一个规则：要求自己每次研究公司都要只如初见，平等看待每一家公司。所以，在我的概念里，根本就没有熟悉的公司与陌生的公司之分，也没有大公司与小公司，好公司与坏公司之分，只有在现在的时点，是否是可能给投资者赚钱的公司之分；在现在的时点，是否是值得推荐的公司之分。不过我的心态还算豁达，有人会认为我们更适合研究民营企业，只能说明我们曾经在某个领域的成绩过于优秀，以至于打上了标签，不过我相信，通过我们今年的推荐以及深入的基本面研究，会让各位投资者对于我们的推荐逻辑，以及我们的客观性，判断的准确性有重新的认识和定位。

　　最后，在这里，想再简要的汇报一下我们今年的推荐逻辑和对板块后续的看法：

　　一是全年核心标的中国国旅，年初至今报告29篇，从16年12月开始，认为中国国旅随时随地都是买点从未改变，核心推荐逻辑主要包括：

　　1．国家期待将高端消费留在国内，持续放开相关免税业务政策；

　　2．港中旅收购中国国旅以后，定下截止2020年免税业务营收至少达到全球前三，最好全球第一的目标，并且调整管理层和薪酬体系；

　　3．抓住国内的几个国际机场租约的契机，快速拓展国内的国际机场业务，实现规模效应带来毛利率的提升；

　　4．三亚免税店随着三亚整体旅游市场回暖以及经营布局等管理细化，营收快速成长并进行二期综合开发；

　　5．国际化，市内免税店，跨境电商等业务存在明确拓展空间。

　　在几条核心逻辑持续兑现的过程中，我们依然维持中国国旅随时随地都是买点的观点不变。我们从2016年12月独家底部坚定推荐中国国旅，截止今年某个人为引起的时间点，共发布中国国旅深度报告以及相关报告20多篇，行业最多，也因此我和家远承受了很大的压力。

　　截止目前，我们共发布中国国旅深度报告及相关报告29篇，从国旅本身、亚太区各种类型免税店实地调研、海外多家免税龙头、海外国家免税发展历史等方面深入研究了免税行业和中国国旅，维持中国国旅随时随地都是买点的观点不改变。

　　中免的免税收入2016年~100亿，2018年~200亿，新竞标下国内各大机场免税店，实现销售额翻番；公司与法国拉加代尔零售集团在香港合资，免税渠道改善。参考Dufry历史，销售额的提升和免税渠道的改善，将有力提升毛利率水平，中免有望提高10个百分点以上。新业务我们假设盈亏平衡；老业务随着毛利率提升10个百分点，扣税25%，净利率有望提高7.5个百分点，2016年中免净利率18.2%。净利率提升幅度40%，意味着净利润提升至少40%。估值不变下，意味着市值空间提升40%。我们预计毛利率提升将在未来一年内逐步实现，预计公司2017-2019年EPS为1.13元/1.16元/1.31元。

　　二是酒店行业，年初至今报告26篇，核心标的包括首旅酒店，华住酒店，以及7月份开始重点推荐的锦江股份，核心推荐逻辑包括：

　　1、经济型业务强劲复苏，有望持续1-2年。在宏观经济回暖、国内游景气度提升带动需求强劲复苏；三家酒店集团持续进行门店升级以及门店优化（持续关闭经营不善的门店）带动平均房价和入住率提升；经济型酒店行业集中度提升，增量空间收窄，竞争逐步由传统的价格竞争过渡到产品本身的品质、服务等方面。

　　2、中高端持续高增长，目前无论从三大酒店集团内部结构还是整个市场连锁化率来看，都有非常大的空间。消费升级必然带来住宿升级，中高端酒店发展是酒店业升级的必然过程，目前连锁化的中高端酒店市场刚刚崛起，连锁化率约10%，未来还有巨大的品牌输出空间。

　　3、管理改善有望成为又一增长驱动力。华住的成功充分体现了管理在酒店业的重要程度，首旅目前在管理层和薪酬方面已经进行了较为市场化，而锦江随着后续内部整合和管理改善持续推进，经营效率有望得到显著提升。

　　首旅酒店：首旅与如家整合已经完成，内生+国改驱动新一轮增长，短期看酒店行业在经济回暖、品质提升以及门店优化背景下基本面持续向好，公司内部整合完成及市场化激励机制带来的经营效率提升；中长期看公司重点拓展中高端酒店（中高端占比达到40%左右），如家发展步入新阶段（激励机制，发展战略捋顺），未来Revpar提升空间较大，以及酒店行业品牌化率提升龙头公司的市场份额提升机会；同时，公司逐步剥离非酒店业务回笼资金支持主业发展，以及采用新科技及多元化业态助力如家核心竞争力。另外，公司京津冀地区酒店项目未来将受益于冬奥会、京津翼一体化、雄安新区及环球影城等重大项目，预计17-19年EPS0.71/0.94/1.12元，对应的PE分别为43/32/27倍。

　　锦江股份：公司经营数据今年以来持续向好，行业回暖以及整合效应逐步发挥作用，我们一方面持续看好经济型酒店持续复苏以及中高端酒店市场的长期发展（从美国和香港数据来看中高端占比提升是长期趋势，目前国内中高端品牌化率仅10%左右，与海外成熟市场超过50%水平差距巨大），另一方面看好公司在酒店行业复苏之前快速通过资本运作进行同业并购做大规模丰富品牌系列，龙头公司将持续抢占市场份额；同时，随着wehotel成立带来公司前后端的整合效应将逐步发挥作用，锦江通过酒店整合带来的规模优势有望在与供应商和OTA企业议价中占据有利地位，参考海外成熟酒店集团发展史，更多的酒店品牌和数量将为业主和顾客提供更多的选择空间；另超1亿规模的庞大会员将是公司后续可开展增值服务以及后台协同的重要资源，预计公司17-19年EPS分别为0.98/1.05/1.29元（其中餐饮和长江证券分别贡献0.15/0.17/0.21元和0.11/0.11/0.11元），对应的PE分别为32/30/25倍。

　　三是6月份发布凯撒旅游深度报告开始重点推荐，年初至今报告8篇：

　　我们4月份最早撰写行业跟踪报告，提出今年“欧洲游复苏”概念，成为后来行业引用的主题。6月份发布凯撒旅游深度报告，再次重申“2017年出境游结构性机会是欧洲游回暖”，凯撒旅游是出境游龙头，预计欧洲业务增速在30%-40%，建议暑期旺季来临前布局。预计2017-2019年EPS分别为0.41元、0.52元、0.62元，当前股价对应PE分别为42倍、33倍、28倍。

　　今年欧洲游复苏，出境游整体今年可能已经走到底部，未来可能不会更差，如果明年主要旅游地韩国、泰国、欧洲进一步变好，将改变今年的利空环境，当前处于左侧。凯撒作为欧洲游龙头并具有航旅优势受惠多。

　　四是8月底开始独家底部重点推荐旅游板块：

　　我们于今年8月底独家底部重点推荐板块，是从15年中期至今两年来首次重点推荐板块。一是推荐时餐饮旅游板块动态估值35，剔除2008年股灾和2012-2013年“三公消费”影响本板块，估值处于历史底部。

　　二是2017年中报板块营收和归母净利分别同增31.02%和34.23%，均创下近6年来新高；

　　三是旅游旺季即将来临：从历史经验来看，十一黄金周作为全年最后一个重要节日，9月板块相对收益显著，而今年遇上中秋叠加十一黄金周形成长达8天的超级黄金周，旅游产品价格普涨；

　　四是人民币对美元升值，出境游长期预期向好。

　　我们于今年8月份独家底部提出旅游板块估值已到历史底部（相关旅游板块估值底部推荐PPT达60页），近期板块复苏，完美印证我们前期观点！

　　五是对于板块后续行情的展望：

　　一是近期依然建议持有业绩高成长细分领域龙头公司：结合自上而下的P/E、PEG、P/S、EV/EBITDA的选股方法，以及自下而上的公司基本面，建议配置标的：免税类中国国旅；酒店类锦江股份、首旅酒店、华住酒店；出境游类凯撒旅游，众信旅游；人工景区类中青旅、华侨城；自然景区黄山旅游、北部湾旅、长白山等。

　　二是从发展的角度看，建议关注股权变更，国企改革，或者管理层变更标的，将会成为板块第二轮上涨的动力：西藏旅游、曲江文旅、西安旅游、云南旅游、港中旅、西安饮食、三特索道、希努尔、万家文化等。

　　我相信通过今年的标的推荐以及深入的基本面研究，投资者会对我们的推荐逻辑以及理念有一个全新的认识，同样客观的看待我们的深入研究、客观判断以及准确判断的能力与实力。

　　我是谁

　　我是谁？我是券商十大未解之谜，我是无秘红人

　　（前面无秘被封的时候还有朋友和偶开玩笑，恭喜偶，说偶终于做不了无秘红人了）。其实我就是我呀，一个敢闯敢拼，热情洋溢，任性并且爱自由的二货白羊座女生？女人？老女人？老阿姨？哈哈~~如果我是一个买方，或者一个卖方的小助理，就像我看钢铁的时候一样，相信不会有那么多人关注我，也不会用恶意的心态揣测我行为的初衷。不过，或许这都是我应该承受的，而且经过了这么多年，我已经接受了大家对我的关注，以及以平和的心态去看待某些恶意的诋毁和中伤，否则我也不会在拉票信里云淡风轻的调侃自己吧~：）

　　我是谁？我是勤勉尽职，积极进取，具有开拓精神的上升星座是摩羯座的工作狂。

　　只要我做一天卖方，我的团队，就会用自己数年如一日的勤勉，对研究工作的热情，打造逻辑清晰，深入研究，客观推荐，勤勉上进的最优秀的社会服务行业研究团队。

　　我是谁？我是一个享受现在工作的乐趣的人。

　　虽然每年有200多天的时间要出差；虽然每天都要熬夜到至少凌晨一两点；虽然最近实在太累，也会抱怨身体不舒服，皮肤变差；虽然每年都要攒着，到年底才能动手术；但是我是幸运的，因为我很喜欢自己研究的现代服务业各个细分领域，很享受现在的工作给我带来的乐趣。

　　我是谁？我是一个不称职的妈妈和妻子。

　　对于工作，我自认足够努力和称职，但是对于家庭，实在亏欠太多，小朋友今年读小学，学习和生活都是很大的一个转变，可是我却不能陪伴她，给她帮助与支持，希望她可以体谅妈妈自我追求的过程中对她照顾的不足，也希望她可以感受到我爱她。在此，要感谢我的家人，对我工作的支持与理解。

　　我是谁？我是跃博。

　　感谢每一位投资者过往对我们的支持与认可；

　　感谢每一位投资者可以让我在首次参评新财富就取得第二的成绩，并在第二年开始连续获得第一。

　　在此，感谢各位投资者过往对我们研究能力的认可，拜请各位投资者继续支持，在此次新财富评选过程中继续投兴业证券社会服务李跃博团队第一，助我们团队三连冠。

　　未来，我们将以同样勤勉的精神，清晰的逻辑，深入的分析，为各位支持我们团队的投资者提供最优质的研究支持！谢谢！