天风有色：钴蛰伏八年 供需蓄势待发

　　天风有色杨诚笑

　　【主营业务是城市矿山+新能源材料】：

　　城市矿山：8个基地1000万台电子费起舞，5个基地30万辆/年汽车，5万吨电子线路板拆解

　　新能源材料：构建全生态链——报废端/材料再造/新能源汽车装备/废弃/利用

　　公司电子线路板拆解技术路线与行业龙头优美科对比

　　优美科：高温技术、冶炼焚烧处理、高能耗

　　格林美：低温裂解、气体燃烧、气体净化系统

　　2016年1月与三井合资报废汽车零部件投产，再生配件承诺3年8万km

　　【行业政策趋势】：

　　根据《报废汽车回收修订意见稿》三个重点思路：

　　生产责任延伸，降低回收成本

　　破解报废汽车跨区域流转

　　放开五大总成的循环再造

　　【公司行业所处地位】每年：

　　回收处理小型废旧电池占中国10%

　　钴资源与原钴开采量相当

　　钨资源占中国原钨开采的8%

　　年回收锗占全球6%

　　循环再造锂离子电池正极原料占中国市场20%以上

　　每年回收报废家电1000万泰以上，占中国总量15%以上

　　每年处理报废线路板占中国20%以上

　　五个报废汽车处理中心，设计年处理30万辆报废汽车

　　【2016年公司生产经营情况】

　　1、传统业务情况：

　　钴粉：全球&中国最大钴粉生产商，3000吨钴规模，全球市场利润率最高，

　　碳化钨：全国最大钨资源回收基地，3000吨规模，主要来源废旧硬质合金，排名前五

　　硬质合金：认购浙江德威25%股权，最大矿用工具制造，参股OKE，数控刀具前三。

　　生产基地布局南非，没有布局矿山资源主要是因为，第一我们主营理念是城市矿山，第二考虑非洲尤其刚果金的政局，民营企业考虑这方面比较多，第三考虑非洲优质资源主要被嘉能可垄断。

　　德邦的基地主要是做非洲当地粗加工，一部分当地销售（税收优势），一部分提纯后运回国内

　　2、产业链延伸：

　　参股OKE，2018报IPO；

　　参股慧云，2017报IPO；慧云是智慧云管理平台，总部搬迁兰考，当地焦裕禄干部学院是县级干部培训基地。

　　剥离河南格林美

　　3、冲刺百亿循环产业链：收入突破80亿，业绩增速50%以上。

　　4、构建新能源全生命周期：

　　1）新能源汽车产业链：核心材料，电池回收，5年达到10万吨规模（NCA 增1万吨，NCM增 2万吨，正极材料增6万吨），100亿产值

　　2015年10月与比亚迪合作武汉储能电站，运营几十个，主要是比亚迪经营

　　2）动力电池回收体系：供应材料、回收电池、回收镍钴原材料

　　回收系统：比亚迪、东风等，电池回收企业签约

　　材料再制造：超细钴镍粉体材料，三元正极材料。

　　3）格林美已经投入40亿，在电池原料与电池材料领域做的工作

　　原料端：

　　2005年以来，12年努力，中国最大的镍钴原料？？

　　钴金属：13000吨（钴片2000吨、钴粉2000吨、其他90000吨）；

　　镍金属：15000吨（磷酸镍4万吨、镍粉1000吨）；

　　锰金属：4000吨

　　钴片：中国两大核心制造企业中国首家伦敦LME注册；

　　硫酸镍：中国两大核心制造商，动力原料第一品牌；

　　钴粉：中国第一、世界最大制造企业

　　前驱体：三个基地（泰兴、荆门、余姚）

　　氧化钴10000吨；NCM 16000吨；NCA5000吨；总量31000吨

　　世界领先钴酸锂用钴制造商企业、最大三元驱体制造企业

　　正极材料：无锡工厂

　　钴酸锂2000吨；

　　镍钴锰酸锂10000吨

　　正极材料前五大品牌，智能制造水平领先。

　　ps：全球四大产业链特斯拉，比亚迪，三星、LG、ATL

　　建设历程：

　　前驱体材料建设：

　　-2014年募集资本35000万元，建设7000吨前驱体；

　　-2016年绿债募集资本50000万元，正在建设15000吨前驱体产能（2017年5月全面投入运行）

　　-ATL邦普10000吨专线、杉杉5000吨专线、ECORPO与三星8000吨专线

　　-2016年成为中国第二大三元前驱体制造厂家；

　　三元材料建设：

　　-2014年收购清美通达，继承日本清美20年历练的装备与技术体系；

　　-2015年销售1500吨；

　　-2016年成为中国前五大品牌；

　　-2016年在无锡设立格林美能源材料研究院；

　　流程：材料换电芯——造动力包——新能源车厂——报废汽车回收中心&材料再制造中心&电池包中心，车企制定电芯厂，我们组装做PACK．

　　中国新能源汽车电池寿命约3年，3万组以上磷酸铁锂废旧电池，500万个动力包，2018年开始进入退役高峰期，每年70%约有30万个回收

　　【新能源汽车爆发，三元动力唱主角】

　　全球趋势：

　　1、全球销售量巨量增长，未来新能源汽车成为全球汽车主流

　　-2016年中国销售50.7万辆（增长53%，纯电动40.9万辆），占汽车比例1.8%

　　-2020年全球产量超过500万辆，其中中国150万辆；

　　-2025年，新能源汽车占全球汽车比例20%，达到1000万辆以上。

　　2、中国新能源汽车政策理顺，2017年新能源推广正常化

　　-2016年核查骗补，政策补漏完成，10月份出台推广目录，第五批出台只有5天；

　　-2017年第一批在1月份颁布，新能源推广正常化；

　　3、磷酸铁锂靠边，三元唱主角

　　-由于能量密度问题，磷酸铁锂电池全面被三元替换。

　　【三元前驱体需求暴涨】

　　1、全球需要巨大

　　-2020年，前驱体需求量100万吨以上，中国需求30万吨以上；

　　-2025年，前驱体需求量200万吨以上，中国需求50万吨以上；

　　2、原料紧缺，回收成必然趋势：

　　---三元中镍钴储量、原料量4均无法满足市场需求；

　　中国缺钴少镍：钴占世界的1.1%，镍占世界的4.0%；如：三元材料的硫酸镍，金川、吉恩镍业（停产）、格林美

　　---工信部发布车企与电池厂回收强制责任，动力电池回收准入门槛提升；

　　3、格林美“电池回收-原料再造-材料再造-电池包再造”全生命周期价值链，将成为王道。

　　2017年格林美计划销售三元前驱体20000吨（前驱体部分自用，正极需要1.5万吨体量，一般是1：0.8体量，出口价格较高的话也可能会外购和外售），三元材料12000吨，安装电池包1万套。

　　【钴蛰伏八年  供需蓄势待发】

　　一、供应端短期内无新增钴精矿（钴中间品）产能释放

　　1、嘉能可全年钴原料（折合钴金属）供应量2.2-2.4万；

　　2、刚果（金）的铜钴矿或者镍钴矿无新增产能计划；

　　3、手抓矿（血汗矿）受主流市场抵制；

　　4、国内钴盐生产商基于原料供应、环保督查等原因减产、限产。

　　二．需求端增长明显，打破原有平衡的结构

　　1．三元动力材料需求加大，短期缺口较大；

　　2．国内钴库存经过多年的消耗，去库存化明显；

　　3．原材严重依赖进口，运输周期长；

　　4．去年ATL与嘉能可签署1.8万吨长单；

　　5．四钴、钴酸锂、三元前驱体及正极材料需求旺盛。

　　交流环节：

　　1、钴的库存情况：

　　主要是国储有6000吨左右，产品端几乎没有库存，原料端钴精矿&钴中间产品（粗制氢氧化钴），基本是厂商按生产时间周期正常库存，第三种形式，回收产品，约3000吨/年，也几乎没有库存。．

　　2、回收原料产业链模式：以金属市价折价计价，回收到销售约2个月左右，钴金属从历史周期考虑的回收利用价格（综合成本合理价值区间）在30-35万元左右

　　3、汽车拆解进展：30万吨产能，产能利用率目前不会很高，以年报为准，主要是受政策影响

　　4、钴产品结构和原料来源：钴粉产量3000吨，钴片（LME挂牌电钴）2000吨，钴金属用量合计15000吨，原料回收利用来源3000吨，其他从嘉能可进口。原料价格同步上涨，硬质合金原料分开计价，现在国内市场回收量基本上国内就3000吨，几百公斤/辆车，2018年以后新能源汽车回收可能会放量。

　　5、钴在正极材料成本占比15%，钴+镍合计占比80%，行业长单都是金属价格+加工费模式，正极厂到前驱体很难降价。

　　6、公司在三元技术储备：我们三元材料的储备是5233，介于523和622之间，高能量密度&长寿命，正极材料的进程是认证一代、使用一代、开发一代，现在国际市场主流是523，现在处于对于622的认证过程，可能在未来3-5年的时间会成为主流。国内从装备到技术转变还需要时间，622比532贵1-2万元左右。电池PACK目前趋势是高电压，牺牲寿命。

　　7、公司产品主要客户：

　　前驱体主要是专线：ATL、三星、自用、杉杉等。2017年ATL像我们采购钴酸锂增加3倍，四氧化三钴，我们2万吨销量中一半以上是自用。

　　三元：国轩、CATL、比亚迪等

　　8、毛利率的判断：产业链做到正极材料是22-25%，前驱体15-20%，硫酸钴10%左右，考虑产业链本身，今年前驱体缺口会比较大。现阶段希望锁定长单，如果继续涨价我们已经锁定一部分利润，就像我们和嘉能可的长协，无论价格涨跌我们都在执行。我们想签订3年，目前还是一年一签。

　　例如四氧化三钴，公司销量1万吨，涨幅4万/吨，单边行情的话或实现4个亿毛利增长

　　（钴涨价对于公司毛利影响：主要是前期购入的原材料与产品端的时间差，以及锁定原料长单和销售长单的利润）

　　9、定增方案进展：发行没有超过股本的20%，距离上一次定增18个月时间董事会可能会推迟。募投资金对应公司2020年前10万吨产能计划。

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