有色金属：从ROE弹性看有色个股机会 荐4股

　　来源：华泰证券 作者：陈雳

　　当前有色板块ROE中值仅为3%，历史区间中处较低位置

　　根据去年三季报数据，华泰有色股票池中ROE的中位值仅在3%左右，07年时ROE中位数曾有13.5%，11年的时候也曾达到9.3%。当前ROE水平虽低，但随着2016年金属价格企稳回暖，我们可以看到ROE正在回暖，相比2015年行业2.8%的ROE中值水平是有增但幅度仍不大，单单从数字上看，ROE仍有较大的上行空间。

　　周期上行过程中，ROE较高的企业有稳健的配置价值

　　ROE角度去选标的，两类是可以选择的，一是ROE稳定处于高位，二是ROE向上修复弹性大。对于第一类，我们拉了一下有色企业历史数据，ROE比较靠的标的主要有西藏珠峰、建新矿业、山东黄金、中科三环、宁波韵升，对应的业务主要是锌、黄金以及磁材。从基本面上，锌仍是一个中期短缺的品种，当前的价格高位下，企业的盈利存在持续向上释放的过程，在当前周期上行的大背景下此类标的仍是稳健配置的尚佳选择。

　　盈利变化决定ROE变化方向，杠杆率是放大器

　　ROE选标的的第二个层面为ROE向上修复的弹性。按照杜邦体系拆分ROE可得三个维度的影响因素，分别是净利润率（盈利情况）、总资产周转率（周转效率）以权益乘数（杠杆率）。盈利情况和杠杆率是其中的关键变量，逻辑上盈利能力决定了ROE的变化方向和基准幅度，杠杆率则是一种放大器。杆杠率高说明自有资金比例较低，造成盈利弹性与债务风险并存，在确信行业及公司基本面会转好的时候，ROE除会得到杠杆率的放大之外，盈利也会通过降杠杆以致降财务费用的方式进一步改善公司的业绩。

　　高杠杆+基本面确定性夯实铝行业ROE修复之路

　　梳理有色板块负债比例可知，株冶集团、广晟有色、*st神火、云铝股份、中国铝业、华友钴业等标的杠杆率相对靠前。基本面差+高财务费用是过去ROE低迷的主因。但从财务数据显示其中部分已逐步走出价格的拐点，*st神火和中铝这些过去的亏损大户均在2016年实现了可观的盈利，ROE拐点基本确立。回归到基本面上，我们对基本金属领域不论铜锌还是铝长端仍乐观，遑论论特朗普政策荒唐与否，库存周期驱动下，基本金属的反弹都至少应维持半年左右，再叠加海内外对环保、产能过剩等问题的空前重视，价格向上的风险还是会比向下的大。方向既此，再结合杠杆率的高地，得到的排序依次是*st神火、中国铝业、云铝股份、华友钴业。

　　风险提示：需求不及预期，基本金属产能释放超预期。