煤炭：发改委延长产能释放期限 短期风险显现

　　研报来源：华泰金融控股（香港）有限公司

　　研究员：杨轩

　　发改委延长产能释放期限

　　根据中国煤炭运销协会的消息，煤炭先进产能释放的期限由此前的2016年12月31日延长至冬季供暖期结束（三月中旬）。我们认为产能释放期限的延长叠加春节用煤淡季，会造成煤炭库存回升，从而缓解目前供需紧张的局面，使煤炭现货价格转弱。我们维持对2017年动力煤港口平均价格的预测（550元/吨）以及对国内煤炭行业的中期乐观态度。然而，我们认为2017年一季度煤炭现货价格的修正风险可能会对煤炭上市公司股价的走势造成负面影响。我们重点推荐拥有完整产业链及明朗盈利前景的中国神华，并维持其买入评级（目标价格：20.0港币）。

　　政策风险近期增大

　　我们在前期报告中提出，目前高于700元/吨的煤炭价格会给下游发电企业带来巨大的成本压力，不可持续。根据我们的调查，国内主要发电集团盈亏平衡点大约在煤炭价格每吨610-640元左右。在目前的现货价格水平下，多数火力发电厂都会承受一定程度的亏损。国家发改委在过去两周多次召开会议，从中我们也察觉到政府对价格上涨立场的微妙变化——由保证煤炭供给转为将价格维持在合理范围内。在我们看来，政府在稳定煤炭价格方面的决心不容低估，而煤炭上市公司股价可能在近期受到冲击。

　　中国铁路总公司力保电煤运输

　　除煤炭产量大幅下降外，近期铁路车皮短缺也是造成下游电厂补库缓慢的原因之一，这也导致沿海煤炭价格飙升。国家发改委将于明日与中国铁路总公司、秦皇岛港务集团、神华集团、中煤能源集团以及主要产煤大省的监管机构召开会议，讨论做好新增运力和有效资源的衔接工作。我们预计铁总在接下来的几个月内会全力保证电煤运输，以解决由于运输瓶颈导致的下游发电厂煤炭供应短缺的问题。我们预计沿海港口尤其是秦皇岛的煤炭库存会在近期增加。

　　中期维持乐观，但近期政策风险显现

　　虽然主要煤企在过去几天中对煤炭售价进行了10元/吨的下调，但是我们认为此次价格下调更多是由于发改委窗口指导而非市场供需关系变化所致。我们认为这反映了政府抑制过热的煤炭价格的意图，并且不排除政府出台进一步产量调整政策的可能性。我们预计接下来的几轮产量释放政策最终会导致煤炭价格在2017年一季度出现下滑。我们对2017年全年的煤炭价格保持乐观：预计全年的平均价格会维持在550元/吨。我们提示近期煤炭价格的修正风险。

　　风险提示

　　我们对于中国煤炭行业维持增持评级，主要风险包括低于预期的经济增速以及进一步的煤炭产量释放政策。

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　　股票评级

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　　持有股价相对基准波动在 -10%-15%之间    

　　卖出股价弱于基准 10%以上

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　　增持行业股票指数超越基准

　　中性行业股票指数基本与基准持平

　　减持行业股票指数明显弱于基准

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