近日来布伦特和WTI油价均出现回落

　　近日来Brent原油期货价格出现明显的冲高回落，从9月14日的高点116.7美元/桶下降到108.2美元/桶，下降幅度达-7.3%。于此同时，WTI油价也出现类似的回调，幅度达到-7.1%。

　　此番下跌是油价走出二季度低谷超涨过后，风险溢价的回调

　　我们年初预测油价会在二季度进入低谷，后半年随着基本面的趋紧而重拾升势，而实际6月中旬以来的走势也确实印证了我们的判断，但是由于反弹势头过于猛烈，油价已经超过了我们的年底目标价。实际上，8月中旬以来油价的上涨主要受中东地缘风险上升和政策宽松预期的带动，而非基本面的进一步趋紧，这点从布伦特的1-3月时间价差的走弱和原油期权市场尾端风险的大幅上升中都得到了印证（图1和2）。

　　本轮油价下跌也是主要与风险溢价的回调有关（图3）。而在油价冲高回落的同时，时间价差基本稳定，意味着基本面并未发生显著变化。

　　4种因素叠加导致风险溢价回调

　　1）沙特宣布拟增加出口量以平抑油价：沙特提出在年底前向美国、欧洲、亚洲的主要客户提供额外石油供应，而目前沙特石油日产量接近1000万桶的30年高位。考虑到美国总统大选进入关键阶段，沙特的言论被市场解读为“帮助奥巴马大选，打压油价”明确信号；2）市场对美国释放战略石油储备的担忧：目前美国汽油价格已经接近4美元/加仑的历史高位，市场担心QE3的出台可能对汽油价格带来进一步上行压力，进而引发美国释放战略石油储备以打压油价；3）美国原油库存大幅飙升：最新美国能源局公布数据显示原油库存上周大幅上升853万桶。美国原油库存的上升，主要受飓风过后美国原油生产和进口恢复的影响，美国国内原油产量较上周有大幅上升13.6%（图4和5）；4）9月/10月为美国石油消费季节性疲弱的肩部月份(shouldermonths)，因此基本面开始季节性偏弱（图6）。

　　往前看，渡过9月/10月消费疲弱期后，我们维持油价4季度再次上涨的判断往前看，渡过9月/10月消费季节性疲弱期后，我们认为四季度基本面将再次趋紧，油价有望再次上行，并维持布伦特2012年底价114美元/桶的判断。