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繁荣下的焦虑:投资白酒股是清醒还是醉

http://www.sina.com.cn  2012年08月17日 02:59  证券时报网

  证券时报记者 陈致远

  截至目前,白酒是今年A股市场中超额收益最高的板块。不过,专业投资机构对白酒股投资价值的观点开始进入“分歧季”。

  白酒景气度或下降

  8月10日,贵州茅台公布半年报。由于业绩低于市场预期,且公司当期预收款与当期收入之比的指标在今年上半年大幅下降,当日贵州茅台放量下跌4.76%,成交量放出22.7亿元的天量。

  事实上,在贵州茅台、洋河股份酒鬼酒等白酒股股价创新高的情况下,一些资深基金经理担心之情溢于言表。

  从高端白酒的价格走势看,白酒降价也初现端倪。其中,53度飞天茅台2011年11月份最高价格曾到了每瓶1800元至2000元,但现在回落到1500元左右。52度五粮液零售价格从1月的1185元/瓶下降到6月的1008元/瓶。 52度水井坊零售价格从3月的826元/瓶下降到746元/瓶。

  二季度兴业全球趋势投资基金重仓贵州茅台、五粮液、泸州老窖。该基金经理杨岳斌表示,过去白酒给基金组合贡献了很多绝对收益乃至超额收益,但各方对白酒行业的争论也一直较大。不过,我们认为随着经济减速,三公消费下降,投资在国内生产总值(GDP)中的占比下降,白酒整体行业景气度很高的局面必然改观。

  深圳另一位资深基金经理表示,过去白酒高增长的模式是依靠提价。在通货膨胀时,白酒这类轻资产公司的成本并未大幅提升,但是白酒乘通胀之际快速提价,使得其利率高速增长,而白酒消费量的提升并不大,但现在白酒正面临过去增长模式的终结。最主要的原因在于中国经济处在下行阶段,政府的财政收入、居民收入难以大幅提升,这将会影响白酒等高端消费。

  产能过剩库存面临压力

  在过去白酒持续高景气的同时,白酒行业也面临较大的库存压力,部分高端白酒产能过剩,业内人士甚至认为下半年白酒可能会面临旺季不旺的局面。

  数据显示,2011年白酒业完成产量1026万吨,超过“十二五”规划产量。历史上1996年白酒产量达到806万吨的高点之后,迎来的是1997年到2004年“量缩价平”的调整周期。

  此外,中高端白酒的产能也将大幅提高。茅台基酒将从3万吨提高到6万吨,系列酒达到10万吨;五粮液将实现30万吨产能;郎酒优质基酒将达到5万吨。高端酒产能集中释放,这使得高端白酒面临产能过剩局面。

  宏源证券分析师苏青青表示,从终端消费来看,中国白酒消费分为两个截然不同的群体。其中,政务消费和商务消费与固定资产投资有很强的相关关系,固定资产投资自2010年见顶回落,这将逐渐影响这部分需求。个人消费量相对比较刚性,但经济不景气会影响消费者对价格的选择,因此今年以来的消费持续遇冷将影响个人需求。经济转型期会影响白酒原有的消费基础,我国目前正处在又一次转型的迷茫期,因此最近几年难以出现全行业的机会。

  其次,从酒厂竞争层面来看,产能扩张导致的激烈竞争将愈演愈烈。地方政府把白酒当作提供利税的大户,对白酒企业的收入和业绩提出了越来越高的要求,迫使名酒企业在“十二五”期间的产能规划有数倍的提高。过去5年白酒行业的高景气一方面使得酒企信心膨胀,愿意通过扩张扩大销售;另一方面产业吸引了大量资本流入,在提供扩产资金的同时,也引入了先进的管理方法和营销模式,行业的竞争水平迅速提高。目前以“深度分销”为代表的先进销售模式已基本在行业内普及,雷同的营销手段会降低效果同时提高费用。如果没有新的营销创新,竞争将导致行业利润率的降低。从渠道角度来看,全国白酒经销商超过30万家,终端零售商数百万家,数量的大幅增长空间已经不大,而经历过去几年白酒价格的持续上涨,“牛鞭效应”导致渠道库存持续增加,经销商能够“承压”能力接近极限。

  白酒业将继续分化

  在经济下滑的背景下,虽然白酒面临产能过剩和库存压力,但是资深基金经理认为白酒之间未来不会鸡犬升天。其中,有独特文化内涵和较高护城河的高端白酒会越来越强。

  杨岳斌表示,白酒未来会有分化,他们会针对公司的具体发展前景和估值情况来对考虑对白酒的配置。

  另一资深基金经理也表示,对于超高端、有独特文化内涵的白酒而言,现在这类公司估值在20倍左右,2013年如果能增长20%左右,估值仍然有吸引力。

  新财富最佳分析师、中信证券分析师黄巍认为,白酒经历过去8年时间的繁荣期,未来行业产量增速会有所放缓。在此背景下,行业景气度下降将会导致以放量为成长方式的中低档白酒受到困扰。因此,投资布局首选贵州茅台。他预计贵州茅台未来具备140元至260元的提价空间。此外,茅台现在开始建自营店,也有利于利润回流。他预计自营店每销售1000吨酒,利润约增加10亿元。

  申银万国(微博)食品饮料分析师童驯也认为,白酒企业需要面对经济增速放缓和三公消费的限制,但白酒发展的根本原因是由其独特产品属性决定的。因此,投资仍然要选择有核心竞争力的企业,比如贵州茅台、洋河股份等公司。

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