行业过剩无忧，煤价中长期依然看涨

　　假设未来5年中国GDP年均增速为9%，单位GDP能耗下降达到十二五的约束性指标16%，且煤炭在一次能源中的占比下降到63%，我们预计到2015年国内煤炭需求将达到39亿吨左右，考虑到煤炭进口，与能源局规划的煤炭产能相当，未来供需基本平衡。若按照各省规划来看，到2015年产能将达到44亿吨，市场因此担忧未来过剩，但我们认为受资源管制、运力制约、产能集中度提高、国际煤价上涨等因素，使得有效供给远低于规划产能，过剩无忧，未来煤价依然看涨。

　　煤炭行业业绩对成本增长敏感性小

　　资源税改革仍将从量计征，税负增长有限，好于预期。煤炭行业盈利能力良好，近年销售净利率均保持在17%以上。相对于其他生产性行业来说，较高的销售净利率使得煤炭行业盈利对于人工、原材料等成本的增长弹性最小。因此未来行业业绩受成本增长侵蚀程度最小。

　　历史经验看，通胀期煤炭股盈利显著受益

　　作为最上游的资源，煤炭行业盈利情况显著受益通胀。2004年煤炭行业无论从净资产收益率、总资产收益率还是销售毛利率均有大幅提升，显著好于A股平均水平。2007、2008年在整个A股上市公司资产收益率、毛利率均有回落的情况下，煤炭行业仍实现了明显上涨。在煤价上涨的大背景下，行业的盈利增长无需担忧。

　　行业估值渐入安全区域，高通胀下看好相对收益

　　目前煤炭行业PE17倍左右，相对于09年以来20倍均值估值较为安全，与A股估值比较来看也处于2009年以来的平均水平。与其他行业横向比较来看，煤炭估值水平较低，仅次于金融、交运及化工。观察以往可以看到，实际利率与小盘股估值呈高度负相关关系，6月份CPI更有可能创出年内新高，预计利率未来还可能进一步上调且年内高通胀还将延续，我们继续看好大盘低估值股票，尤其是煤炭的投资机会。

　　重点公司推荐

　　由资源与市值角度，看好国投新集、盘江股份、远兴能源、恒源煤电。

　　由未来产能增长情况，看好远兴能源、神火股份、山煤国际、盘江股份。

　　由业绩对煤价弹性角度，看好平煤股份、恒源煤电、国投新集、潞安环能。

　　同时关注外延空间广阔的潞安环能、西山煤电、平庄能源、开滦股份、盘江股份等。