编者按：伴随着中华企业、金丰投资、强生控股、上实发展等4只个股的停牌，逐渐升温的上海本地股在近期卷土重来。本周三，包括上海新梅在内的11只上海本地重组概念股集体涨停，占据两市涨停个股的半壁江山。值得一提的是，出具“继续推进重大资产重组”公告的中卫国脉连续4个涨停。上海普天亦不甘寂寞，连续3连板。而作为上海区属国资委旗下的资本运作平台，金山开发股价自7月份以来的累计涨幅逾50%。业内人士指出，国资整合成为上海本地股强劲表现的重要推手。

　　　　专业人士提醒，虽然地方国资整合会带来一些投资机会，但操作起来依然有难度。尤其是经过连续拉升，上海本地股的赚钱效应将逐步弱化。因此，在享受上海本地股重组盛宴的同时，投资者也需要保持谨慎。

　　炎热的夏天，万众瞩目的世博会，给上海带来无比的风采。资本市场更是可用“已是悬崖百丈冰，犹有花枝俏”来形容上海本地股的飒爽英姿。

　　上海本地股维系市场人气

　　上海国资委主任杨国雄在7月12日召开的一次内部会议上明确指出，2010年下半年在办好世博会的同时，将积极推进国企改革发展，并突出“5+1”工作。

　　目前，世博会各项工作全面步入正轨，上海国资系统的工作重心将发生转移，这意味着今年下半年上海国资整合将步入快车道。无独有偶，上海国资委7月15日召开的半年度新闻例会上再次强调，将按照年初确定今年资本化率达到30%的目标，全力支持符合条件的企业实现整体上市或核心资产上市，上海国资整合在近期风云再起。

　　伴随着中华企业、金丰投资、强生控股、上实发展等4只个股的停牌，沉寂已久的上海本地股在7月炎夏的反弹引人瞩目。重大资产重组未获批的中卫国脉摩拳擦掌准备再次上会，公司股价连续4个涨停，并带动上海普天的三连板，俨然成为该主题的龙头。金山开发作为上海区属国资委旗下质地比较优良的资本运作平台，给市场带来诸多想象。公司股价自7月份以来累计涨幅超过50%。据统计，7月份以来，上海本地股中有15只个股的累计涨幅在15%以上，俨然成为资本市场“万绿丛中”的“一点红”。面对大盘上攻乏力，上海本地股的活跃对维系市场人气发挥了重要作用。

　　上海国资改革步入决战年

　　2010年是“十一五”上海国资国企改革的决战之年。上海市国资委先后出台了《上海市“十一五”国有资产调整和发展专项规划》等系列文件。2008年9月《关于进一步推进上海国资发展的若干意见》正式出台，备受瞩目的上海国资改革方案终于亮相。按照《上海市“十一五”国有资产调整和发展专项规划》，到“十一五”末的2010年，上海国资至少将30%的经营性资产集中到上市公司，以进一步提高资产资本化、资本证券化水平。上海市国资委数据显示，2007年以来，上海国有控股上市公司通过非公开发行、换股合并、资产置换、资产转让等方式，共有738亿国资实现证券化，资本证券化率从17.6%提高到2009年的25.4%。据推算，2010年将有超过200亿元的国资资本通过各种方式实现上市，2010年是“十一五”上海国资国企改革的决战之年。

　　上海国资整合是产业结构优化调整的需要。截至2008年底，上海国资存量已经达到11500亿，占全国国资总量12万亿的近1/10。目前上海国资布局过散，48家企业集团涉及79个行业，近11%的资产分散在餐饮、造纸、木材加工、建筑装饰、塑料制品、纺织服装鞋帽等59个一般竞争性行业，同时其盈利能力也比较差。2009年全部A股ROE为12.97%，而上海本地股仅为9.9%。根据“十一五”规划，上海将形成以国际经济、金融、贸易、航运为中心的基本框架，在产业结构上形成信息技术、金融、商贸物流等三大先进服务行业体系。然而，目前上海本地股的规模和质量与对应行业的发展程度严重不匹配。上海国资重组整合可通过资本市场的优化资源配置功能大幅提高资金的使用效率，既可以实现国资的保值增值，也可借此机会实现产业的结构优化，并借力资本市场实现跨越式发展。

　　发展现代服务业和先进制造业将成为未来国资整合的主方向。汽车制造业、精细化工行业、生物医药行业、信息产业、成套设备制造业、房地产业、金融业、商贸流通业和城市基础性行业将为上海国资国企整合的重点行业。按照横向收缩行业跨度、纵向收缩管理层级、点上收缩股权比例的要求，上海国资委在今年年内要退出皮革皮毛、木材加工、造纸及纸制品等7个行业。上海地方国资整合基本上分三步走：首先，确定地方重点发展的产业方向及重点合并旗下集团公司；其次，对旗下出资的国有集团确定主业方向；最后，实现集团公司的主业资产证券化，即整体上市。

　　赚钱效应将逐步弱化

　　上海国资整合将为上海本地上市公司带来盈利能力提升的机遇，同时上市公司大股东方面也存在利用资本市场优化资源、提高资金使用效率的需求，上海本地股的重组预期也将给二级市场带来一定的投资机会。从整合的各种途径来看，可适当关注上海市属企业及旗下上市公司，比如上海文化广播影视集团旗下的东方明珠，上海新华发行集团有限公司旗下的新华传媒，上海申通集团有限公司旗下的申通地铁等。

　　但是，关注有资产重组预期的上海本地股的同时，我们要注意到几个问题：首先，上海本地股的重组不仅有融资要求，还要考虑到国有资产的保值增值，因此，需要关注注入资产的质量以及集团整体上市后新公司的合理定位；其次，由于重组涉及时间和利益之间的均衡，重组具有一定的不确定性。一方面存在重组整合时间被拖延的可能，另一方面相关上市公司的估值可能不能及时反映未来基本面的变化，出现阶段性的估值偏差，并影响投资价值的判断。我们认为，诸多上海本地股在当前更多的是题材股的主题运作，连续的拉升后，该板块的赚钱效应将逐步弱化，因此，投资者在炒作上海本地股时要保持一定的谨慎。

　　(申银万国证券研究所 阮晓琴)

　　政策及高层会议推动上海国资整合

　　日期 政策及重要会议名称关注内容

　　2005年3月16日 上海市“十一五”国有资产调整和发展专项规划五大总体目标中提出到2010年，逐步收缩市国资委出资监管单位户数，30%的经营性国有资产集中到上市公司中，80%左右的市属行政事业性的企事业集团完成多元化改制

　　2008年9月1日关于进一步推进上海国资发展的若干意见 上海国资整合将遵循两大路线：一是用资本手段替代行政手段进行开放式重组，上海国资将充分发挥企业主体作用，利用本地上市公司壳资源，吸引中央企业、全国地方企业及外资企业、民营企业参与本市国企重组，加快优化上海产业结构；二是将“十一五”、“十二五”主导产业作为证券化的主战场。

　　2008年12月9日 商业银行并购贷款风险管理指引 上海国资委将积极推动银企合作，以推进企业资产并购重组进程

　　2009年7月6日市国资委出资监管单位改制重组工作指引 出资监管单位在酝酿阶段要做好以下几方面工作：充分论证改制重组必要性与可行性；按照提出改制重组项目的不同方式，做好前期沟通，并正式立项；

　　2009年7月26日 关于进一步推进上海金融国资和市属金融企业改革发展的若干意见推动上海金融国资的总体战略布局朝着两个方向优化：一方面，通过与处于行业前列的国内外著名金融机构的重组，吸引更多的金融资源聚集上海；另一方面，培育少数几家主业突出、具有全国性影响力的市属骨干金融企业

　　2010年6月底 陆家嘴金融论坛表示大力推进市场化的并购重组，进一步完善并购重组市场化安排，提高并购重组的审核效率和透明度，支持部分改制上市公司通过并购重组、定向增发等方式实现整体上市

　　2010年7月12日 上海国资委内部会议提出2010年下半年在办好世博的同时，积极推进国企改革发展

　　2010年7月15日 上海国资委半年度新闻例会 强调按照年初确定的今年资本化率达30%的目标，全力支持符合条件的企业实现整体上市或核心资产上市。

　　资料来源：申万研究

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