刘俊：新股回归理性光大证券开盘价较为合理

http://www.sina.com.cn 2009年08月18日 10:10 新浪财经

　　新浪财经讯光大证券今日挂牌上市，成为继中信证券之后近7年来首家以IPO方式上市的券商。新浪财经特别邀请长江证券资深证券业研究员刘俊在线为投资者解析光大证券市场表现。刘军认为，新股回归理性，光大证券价格基本合理，鉴于目前市场不稳，30元上坚决卖出；券商股投资价值凸显，最后的疯狂还未来临。

以下为在线解析实录：

　　各位新浪网友，大家好！

　　主持人：亲爱的新浪网友大家好，欢迎来到新浪嘉宾聊天室，今天有请到的是长江证券资深证券业分析师刘俊。

　　请问一下刘老师，因为在之前各个券商预测的光大证券的价格区间可能是25—30元，今天光大证券开盘是涨了42%，报30元。您认为这个开盘价是否符合券商的预测，以及符合光大证券的基本面呢？您怎么看待它的开盘价？

　　刘俊：这个开盘价还算可以。

　　第一，它的市盈率，现在这样一个价格算不错。

　　第二，这一段时间市场调整的情形来看，现在如果按照今年做一个业绩预测，大概最多能够到8元多以上的业绩，这样对应的市盈率也还可以。

　　主持人：刘老师，因为光大证券作为中信证券上市之后七年来首家IPO上市的券商，请刘老师给大家讲一下光大证券的基本面以及投资者需要注意的各个方面。

　　刘俊：光大证券在前几年收购天一证券，业绩获得比较大的增长。第二，这个公司近两年实际上从它的情况来看，业绩表现得还算不错的。我觉得今年整个上半年，经纪业务是上半年业绩增长的主要因素，经纪业务大概有17个业务收入的贡献。它的经纪收费水平虽然不是特别高，大概千分之一点二五左右，但是它下降的幅度较08年也是相对比较小的。说明在这样一个水平能够企稳，从未来的情况来看，它现在经纪业务是未来比较好的支撑的点，因为股权分置改革以后，大小非持续解禁，使它的交易额并不会大量减少。

　　另外，它的资产管理业务这一块。前两年这一块都是几个亿的收入，它的资产管理以及基金管理这一块的业务比重是比较大一点。

　　此外，我们也注意到这两年它的经纪业务表现的还可以。这三方面可以看出它是相对比较稳定的投资风格，将近有5个亿的收入贡献。去年虽然有一定的亏损，但是亏的幅度也不是特别多。2007年大概收入有40、50亿，业务链比较大，未来一段时间如果按照我们的设想，比较稳健性的投资思路，收益还算可以。有一点点需要我们谈的，一个是自营比未来有一个下降的趋势，这是市场规模效益的体现。第二，它目前净资产收益率算是比较高的，在券商行业。所以，未来水这新增资金的扩大，整个业绩规模会有比较大的提升的作用。

　　这是我们对它的基本面的看法，因为它上市对它公司而言是一个比较大的事情，对行业有更多意义可寻，光大证券实际上对行业的意义更大一些。

　　主持人：具体请您分析它对行业有什么影响以及意义？

　　刘俊：从这样一个角度看待这家公司上市的问题。第一，表明目前证券公司是第二家证券公司上市，证券公司实力大增。2002年中信证券上市的时候，当时证券业净资产是1150亿，总资产5393亿元。而08年末证券业的净资产规模达到3585亿元，增长221%。第二，总资产规模到了1.2万亿元，增长122%。说明证券公司资产规模和实力有比较大幅度的提升。

　　第二，融资的情况以及证券公司自身的情况来看，中信证券上市之前的总资产只有186亿元，净资产是33亿元。光大证券2008年总资产是321亿元，净资产103亿元，可以看到它现在上市的资产规模和资本规模远远大于中信证券，我们知道中信证券上市获得资金之后，当时融了18亿元的资金，奠定了中信证券现在的地位。光大证券现在上市大概能超过107亿元实际融资额，远远高于当年的中信证券，证券公司以资本优势来说话的竞争格局，每次证券公司有大规模的融资和增资扩股，都会带来竞争格局的调整。光大证券IPO以及其它优质证券公司IPO，增资扩股或者融资之后就会带来新的一轮竞争格局的调整，光大证券IPO一方面开辟了新的融资渠道，第二，对未来竞争格局也会有比较大的调整，我们认为这个行业有非常大的意义就在这里。

　　主持人：刘老师，对于现在来说中签的投资者关心的是我今天在多少元的价格区间内卖掉光大证券，这是他们比较关注的一个话题。因为可能从今年上市的前七只新股来看，已经有六只跌破了它的开盘价。您觉得光大证券中签的投资者应该在多少元的价格区间内卖掉呢？

　　刘俊：说实在的我认为光大证券目前今年的业绩而言，它的合理价格也就是像之前预测里面提到大概是23—24元之间，这算是比较合理的，或者23—25元之间，这是比较合理的价格区间。根据目前其它证券股的市盈率，估值在30倍就可以接受，在目前的环境下。在未来一段时间市场再反弹或者怎么样的情形就不太好说了。就它今天的价位而言，现在一个是市场还没有企稳，心态波动比较大，指数也波动比较大一些。所以，早上开盘在这个价位还算可以。如果开盘30元钱以上马上卖掉，如果今天这个市场持续调整，我是建议在这个价位可以早点出。

　　主持人：确实今天光大证券到目前为止最高价是30.88元。

　　刘俊：对。但是未来一段时间的走势我是这样来看，如果按照30块钱所对应的市盈率大概是35倍以上了，会面临未来能不能再次超越开盘价的问题，就像前一阶段，整个市场比较疯狂，最后那一波上涨可能会超越，打到目前的开盘价。但是如果市场之后没有出现这种走势，现在的估值水平肯定就是有一个逐步回归正常的其实。

　　主持人：刘老师，昨天、前天券商股的表现还是比较抗跌的，但是今天光大证券上市，券商股现在全线大跌，跌的最少的也就是中信证券，目前跌了快6%。还有两家券商股已经接近跌停，大多数都已经跌了8%、9%。请您分析一下券商股今天的这种表现。

　　刘俊：实际上是昨天已经可以预测出很多东西来，在昨天的情形状况下，大家对光大证券上市都有预期。如果它没有出现低开，往上面走的一个趋势，而是一个像目前这样，如果高开直接往下走，在这个情形下，会对其它股票有心理上的压力作用。如果往下走，对其它股票有榜样作用。今天开的算是比较高，直接在高位上开出来，肯定至少在目前来看影响比较大，有打压的作用。

　　主持人：光大证券确实从开盘30块到现在已经是涨幅收窄到27.6元。您觉得光大证券会不会演绎像此前的两只新股久其软件和神开股份，因为这两只股票上市首日差不多开盘后是振荡走低，已经不像前段时间的新股，比如三金、万马、成渝高速之类，开盘之后可能市场会有一个爆炒。像光大证券新股上市是否是说明现在市场对于新股的炒作已经回归理性了呢？

　　刘俊：今年融资仍然比较多，特别是市场这一段时间调整，大家对新股炒作的心态比较好，逐步回归正常。而且今天开盘涨幅情形来看，涨幅也不是特别多，如果未来的新股都能像这样的情形，逐步经过一段时间回归理性，这算是不错的。光大证券这次IPO定价我个人认为还是比较合理的，如果未来新股都像这样，市场对新股的心态可能会好一些。

　　主持人：请刘老师分析一下整个证券行业现在发展的状况是怎么样的？证券行业里边目前有哪些投资机会可以值得投资者关注的？主要是分析一下证券行业目前的发展前景，以及它所面临的一些发展瓶颈？

　　刘俊：这个公司现在是这样一个情形，如果从基本面的情形而言，证券行业今年实际上是一个业绩增长幅度非常大的年份，主要是经纪业务和自营业务这一块，因为今年整个市场交易额可能会超过2007年，我们测算的假设条件日均交易日2045亿元，可能会超过2007年的1900多亿元。虽然今年市盈率水平有一定的下降，大概全年可以下降20%左右。但是由于交易额的增长以及去年自营业务很多都是亏损的，或者是赚的不多，今年的自营业务都有一定的贡献。所以，今年业绩增长幅度全行业应该是增长90%甚至以上。但是证券行业的业绩表现和市场交易额的变化以及市场心理因素的变化有比较大的影响，有时往往具有领跌和领涨的特性。所以，如果券商股投资，应该是这样一个逻辑，在市场牛市的阶段，整个交易额增长比较快的阶段，实际上券商股的市盈率或者是市净率的水平一般都不是特别高。而在熊市的时候，像前几年看到券商股的市盈率实际上非常高，几十倍、几百倍的都有，是因为它的盈利能力比较差。但是因为券商有经纪业务和其它业务的牌照，这些牌照在未来能够产生一个稳定的收入贡献，相对是有一个垄断的价值存在。所以，对券商股的投资逻辑不能简单看市盈率来投资，因为有几十倍、几百倍的市盈率，说明券商股没有投资机会，也不是这样说。现在实际上含有一定的投资风险，比如只有几百块的盈利，现在几千万上亿的都有。现在看它资产以及将来产生利润的能力要做综合的评判。今年市场如果在未来一段时间能够企稳、反弹，甚至再超过前期高点，非常类似于07年的走势，券商股会进入最后的疯狂阶段。07年我们也看过经过5.30调整之后，券商股涨得非常凶猛，是市场最疯狂的阶段。而那个时候基本上都是金融股在涨，那时券商股表现最好的。当然今年不一定都完全能够复制那个情形，但是我个人认为，如果未来反弹起来以后，包括整个三季度业绩非常好，就像中报一样会超过市场预期，实际上整个券商业务超过市场预期，未来会涨比较多一些。

　　主持人：也就是说券商股最后的疯狂还没有来到是吗？

　　刘俊：我个人认为现在实际上还没有来到。

　　主持人：对于投资者来说，其实证券行业的个股也不是很多，您觉得投资者应该关注哪些？

　　刘俊：对券商股而言，有的证券公司，像海通，目前很多新业务还没有开闸，能够发挥资本规模优势的业务还在启动之中，所以目前来看它的很多收入增长或者LE这一块表现得没有其它券商股好。所以，在这样一个情形下，可以关注这样一类券商股，一个是具有一些业绩非常好的配股题材的券商股，因为配股价格也算比较低，可以作为首选的关注。第二，可以关注券商的影子股，因为按权益化来算，含权比较高，而且对它的业绩增长比较稳定，甚至有其它的题材，像吉林敖东、新湖中宝，可以做重点的关注。第三，基金、大的机构投资者可以关注盈利比较稳定、市盈率比较低的券商股，比如像中信证券，可以看到中信证券在目前的价位，市盈率大概就是在22倍左右，这是非常具有吸引优势的。

　　网友：光大证券首日可以介入吗？在目前27块钱的时候。

　　刘俊：我是建议在23—25价格区间才可以介入，和券商股相比，它的市盈率不可能在短期之内享受比较高的溢价，因为别的券商股的市盈率，包括中等券商股市盈率相比，现在它的市盈率还略微高一点，我建议等两点再介入。

　　网友：光大证券在今天有没有破发的可能？

　　刘俊：至于今天能不能破发，除非会出现一个比较大深幅度的调整，今天抛盘的可能性还是比较小的，因为市盈率从30多倍一下子降到20多倍，这个下降幅度还是非常大的。

　　这个市场会孕育着一些反弹的因素，我是基于这几个方面判断的：

　　第一，包括整个市场的环境，大家都可以感受得到，还是可以的。因为没有出现特别负面的东西。

　　第二，现在毕竟一些大的蓝筹股还有上市的欲望，其中一些已经为上市做准备了。

　　第三，这段时间基金解套的幅度都比较小，也没有解套的机会。所以，它可能也需要一个反弹的信心，实现减仓的操作。

　　现在机构里比较流行一个观点，或者主流的观点，可能需要有一段时间的调整。我认为在反弹的期间券商股，包括业绩质地、估值优势比较明显，应该是非常不错的一个品种。

　　主持人：您觉得在大盘调整的这段时期，券商股还是一个不错的选择是吗？

　　刘俊：对。

　　主持人：其实在前段时间随着大盘回调，券商股也跌了不少。您觉得券商股现在的投资价值已经凸现了？还是要再等市场企稳之后再进行介入呢？