我国军用飞机市场广阔。欧美战机目前以第三代为主，而我国在役战斗机目前仍以第二代为主，正处于向第三代战机转型阶段，未来几年内，预计我国至少需要300架第三代战机，并在第四代战机的研制上有所突破。从军费支出看，我国军费支出将维持在15%左右的增速，并将更多的向改善武器装备方面倾斜，有能力大量采购先进军用飞机。

　　国内民航需求发展迅速。随着中国经济的高速发展，航空业稳步增长，中国已经成为世界上机场数目增长最快的国家，航空运输量也位居世界第二，我国的民航飞机数量也随之增长，从2001年到2008年，我国民航飞机架数将近翻番，目前在役飞机近2000架。长期来看，我国民航需要的飞机数量仍有较大的增长空间，据波音公司预测，未来20年中国将需要3710架新飞机。但值得注意的是，由于技术水平所限，中国航空工业未来几年开发的商用机型主要是支线飞机，能带来投资机会仅有支线航空工业。目前我国的支线航空发展很不充分，且短期内难以改变，预计未来几年对支线飞机的需求将保持每年20架左右。

　　中航工业集团正经历战略性整合，关注资产注入投资机会。2008年中航工业集团成立，并将最终形成十大产业板块，集团提出了“两融、三新、五化、万亿”的发展规划，未来几年，集团必将以上市公司为平台进行一系列资产整合，资产注入将成为中航工业集团旗下上市公司的最大投资亮点，其中蕴含着巨大的投资机会。可关注有资产注入预期的上市公司。如西飞国际、哈飞股份、中航重机、航空动力等。转包及出口业务短线需求面临压力。全球航空运输业与经济环境联系较大，目前全球航空业需求萎缩，世界两大飞机制造商波音和空客的订单急速下滑。我国转包和飞机出口业务短期面临需求压力。目前我国航空转包业务不到全球业务总量的1%，长期来看，随着我国飞机制造技术的提升，大飞机项目的开展，转包及飞机出口的发展空间广阔。

　　行业“增持”评级，关注优势企业。我们看好航空制造业的长期发展前景，未来几年资产注入、重组将成为中航工业集团旗下上市公司的重要投资机会，短期内西部边疆领土争端、南海领海争端、国庆阅兵等可能带来行业内相关公司的事件驱动型投资机会。建议关注受益于大飞机项目，及可能进行资产注入的公司：哈飞股份(600038.SH)，中航重机(600765.SH)，航空动力(600893.SH)，西飞国际(000768.SZ)，成发科技(600391.SH)、洪都航空(600316.SH)。

　　哈飞股份(600038.SH)

　　收入主要来自军机，受经济波动影响较小：公司主要产品包括Z9系列直升机、Y12轻型多用途飞机、H425型直升机、HC120直升机、EC120直升机机体、航空产品复合材料零部件、转包生产国外航空大部件。目前收入主要来源于直-9系列飞机，占公司收入的80%以上，因此需求受宏观经济影响较小。我军从1982年就开始装配直-9，目前是陆军航空兵的主力机型，预计未来几年直-9系列飞机的订单将保持稳定。哈飞集团正在研制新型飞机，预计公司将来可能参与生产直-15等，作为Z-9的替代产品。

　　转包业务将成为公司长期利润增长点：公司积极寻求开展外包业务，公司已投资入股天津空客A320项目，未来将为A320提供复合材料零件，2008年与美国Honeywell公司签订1350架发动机短舱合同，自2011年起18年内交付；2009年1月，公司与哈飞集团、空中客车签署了成立复合材料中心有限公司的合同，公司将与空客在天津组建合资制造中心，生产A350XWB飞机的复合材料零部件。目前公司的转包业务规模占比还很小，但预计2010年以后，公司来自转包业务的利润将逐渐增加，目前，哈飞在复合材料方面已经达到了国内先进水平，通过与国外公司合作，可以提高公司的竞争力。

　　在我国的大飞机项目中，机体结构的很大部分要用到复合材料，未来公司有望在我国的大飞机产业链中占据一席之地。

　　民品的发展空间巨大：公司的Y12等民用飞机主要用于出口，目前销量不大，如前文所述，目前国内还未开放低空领域的管制，未来一旦放开，中国的通用航空市场将大有发展，公司有望从中受益。

　　投资收益下降：公司上半年公告，其参股公司安博威与海航签订的ERJ145的合同由50架缩减为25架，已交付12架，剩下的13架也推迟了交货时间。公司投资收益主要来自安博威，预计今后两三年公司的投资收益将因此缩减，我们估计缩减幅度在一半以上。公司一般在第四季度一次性核算投资收益，季度报表上显示不出投资收益带来的影响，历史上公司投资收益占公司利润比约20%，投资者注意投资收益下降对公司全年业绩带来的影响。

　　公司具有重组空间：哈飞股份作为中航工业直升机公司的唯一上市公司，有可能成为直升机资产的整合平台，可能注入的资产包括昌河飞机、保定惠阳航空螺旋桨厂、中国直升机研究所等。

　　盈利预测与评级：预计2009年公司直-9的需求量将保持稳定，业绩波动较小。转包业务短期还无法为公司带来大规模收入，我们预测公司2009到2011年EPS为0.32元、0.35元、0.37元，考虑到潜在的资产注入可能给公司价值带来的巨大提升，我们给予公司“增持”评级。

　　中航重机(600765.SH)

　　公司产品包括军品和民品：2007年底，公司完成了向贵航集团的定向增发，锻造、散热器、燃气轮机业务被注入公司，公司的业务范围大大扩宽。2008年6月，公司收购了马山永红100%股权，8月，公司收购了江苏金河100%的股权，12月，公司又利用自筹资金收购燃机公司100%股权。目前，公司主营业务可分为液压件、散热器、锻件和燃气轮机四大块。

　　军品业务增长稳定，民品业务受经济环境影响：公司军品受经济影响较小，而民品业务从2008年下半年开始受经济环境影响，从而影响了2009年一季度的业绩。

　　锻件：公司的全资子公司安大公司主要为军用航空领域提供锻件产品，环形锻件国内市场占有率第一，是国内唯一掌握各类合金轧制技术并能提供Φ4400m合金环件的上市公司。军品业务占公司锻件产品的80%以上。基本不受经济环境制约，保持了较快的增速，2008年收入增速达28.8%。预计未来三年锻件业务将继续保持25%的稳定增长。

　　液压件：公司的液压产品在国内处于技术领先，毛利率远高于行业平均水平。液压产品有较大比例用于工程机械，受经济环境影响，2009年一季度销售出现一定下滑。随着政府基建投资加大、房地产行业复苏，工程机械也趋于好转，液压件需求将趋暖。预计2009年液压将产品销售收入将出现5%的下降。

　　散热器：军用比例较小，大多用在工程机械，风电设备等，且出口占比较大，若剔除2008年收购马山永红的影响，公司原有的贵州永红的收入和利润分别下降1.55%和34.61%，目前国内需求有所恢复，出口依然比较低迷。预计散热器产品2009年销售收入将下降25%。

　　燃气轮机：燃气轮机是技术密集的高科技产品，在油田、天然气发电、分布式能源发电、钢铁厂、军舰等领域有广泛应用，具有效率高、环保节能的特点。公司产品主要用于天然气、钢铁等民用领域，受经济影响较大，若剔除2008年收购燃机动力公司的影响，公司原有的中航世新公司2008年收入同比下降31.02%。随着经济的恢复和政府对该行业的扶持，未来这一业务较大发展空间。预计未来三年燃气轮机产品的销售收入增长率为-20%，5%，10%。

　　风电业务是公司利润增长的一大亮点：公司通过收购燃机动力，间接取得惠滕风电20%的股权，2008年为公司贡献了6641万的投资收益，惠滕风电是国内最大的风电叶片制造企业，近年来发展迅速，将为公司贡献稳定的投资收益。同时公司控股的燃机动力公司拟收购金州(包头)可再生能源有限公司。该公司拥有在建的包头百灵庙风电场，预计2年后建成，能为公司每年带来6000多万的收入。

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