投资要点：

　　09年上半年经营回顾：09年1-4月，全行业实现寿险保费3114亿元，同比增长7.5%(剔除平安，增速仅2.6%)，而去年同期该比例为61.6%。因此今年寿险保费增速明显放缓，业务收缩迹象明显。造成这种现象的原因是，除个别公司外，大部分寿险公司采取以控制业务规模为主的业务策略。我们认为，这种策略符合长期利差实现规律。

　　下半年展望：通胀预期下寿险业务策略可能生变。原因是：一是过去几年的经验显示加息与做业务意愿正相关。只要加息趋势形成，寿险公司就很有可能放弃控制业务规模的策略。二是受个别公司用高结算利率大量做业务的影响，作为市场主导公司，国寿面临市场份额下降的巨大压力。假如通胀预期确定，国寿极有可能在年中进行业务检讨，重新检视过去半年的业务策略，改用积极的业务扩张策略，抢救市场份额。在新的业务策略指导下，预计由国寿带头，市场上各家寿险公司很有可能大幅提高结算利率。

　　关于行业投资建议，由于当前寿险公司的资产以长期固定利率债券为主，加息对投资收益的提升有限。与此同时，本轮股市回暖，保险公司参与少，存量资产收益率不高，也不支持较高结算利率的政策。因此，我们认为，本次通胀预期不会是利好或者说很大的利好，给予行业中性的评级。在个股上，我们的看法如下：

　　1、国寿的业务节奏能够跟随债券收益率的变化进行调整，因此，长期利差的假设最有可能实现。但公司去年的跌幅较小，抑制了今年的反弹力度。不过，随着金融股估值重心逐步上移，应还有些投资机会。

　　2、平安的综合金融架构是个很好的概念，但短期内难有较大的成效。对深发展的收购本可以较好弥补银行网点少的不足，但入股比例偏低，决定了收购的道路并不平坦。

　　3、太保在三只保险股中，改善的空间最大，但公司费差损问题严重，对盈利能力形成很大的制约。今年业务结构或有改善，但保险公司每年的业绩是老单和新单叠加的结果，短期内要有大幅提升，不太现实。

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