摘要：

　　5月航空景气继续向好。总周转量完成32.6亿吨公里，同比增长4.8%，其中，国内航线同比增长16.8%，国际航线同比下降16.3%，跌幅继续收窄。从今年累计数据来看，国内航线客运量增长21.1%，国际航线客运量下降17.7%；旅客周转量RPK累计增长12.7%。

　　5月客座率和票价水平环比下降属正常现象。当月客座率72%，上月为76%，国内综合票价指数从101点大幅下降到78.7点，我们认为客座率和票价水平的下跌原因中，只有部分是疫情影响，主要还是季节波动因素，从历史数据来看，每年5月份相对四月份的客座率是环比下降的，且票价水平往往在5、6月份均环比下降，7月进入旺季后将大幅回升。

　　6月30日航空煤油出厂价由4020元/吨上调至5050元/吨，上调的时点在预期之内但幅度较大，国内外价格出现倒挂，如果价格不变，全行业将新增成本约60亿。我们预计本次调整包含了未来上涨预期，燃油附加费有可能恢复，幅度约在50元/人左右才能抵消新增成本。另外国航、东航和上航燃油套保公允价值也将转回，预计国航转回18亿左右，东航转回10亿以上。

　　主要公司的业务量继续向好。国航、南航、东航国内航线分别同比大幅增长20%、12%和31%，其中5月份增长中含有去年同期基数低的原因，6月后将进入旺季；五大机场的旅客吞吐量、飞机起降同步回升，特别是深圳机场和厦门空港。

　　投资策略：我们认为目前航空正处于业务量恢复转向公司盈利改善阶段，在此阶段继续关注航空，而越到预期接近明确的后期，景气回升使得航空公司加大运力投放以及非航业务的相应增长，则偏向稳定性相对强的机场类。航空投资重点为中国国航、南方航空和上海航空；机场投资重点是业绩增长明确的深圳机场和厦门空港以及整合预期的上海机场；我国通用航空业务以及海上石油服务的发展前景广阔，重点关注中信海直。

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