在上周完成征求意见之后，证监会昨日发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》(以下称《指导意见》)，并从今日起实施。根据征求意见的情况，证监会在账户限制、回拨机制等方面做出了三点主要修改。在证监会之前发布新股发行改革的征求意见稿之时，即已明确表示，征求意见结束即安排新股发行，IPO重启已进入倒计时阶段。

　　新股发行改革有利于A股市场的长期健康发展

　　新股发行制度的市场化改革有利于A股市场的长期健康发展。历史上看，两步式询价和申购制度的不合理是国内新股发行制度的主要缺陷，也导致长期以来我国新股发行折价率一直偏高，美英等发达国家新股发行折价基本在15%-18%左右，而我国明显高于这一水平。2006年我国新股上市首日平均涨幅为83% , 2007年以来高达140%。过高的新股发行折价率只能通过市场化改革来加以完成，虽然本次公布的改革措施步伐偏小，也低于市场的普遍预期，但其体现的市场化方向却是正确的，也将为A股市场的长期健康发展构建稳定的制度支撑。

　　市场可能担心未实现“市值配售”或“按账户申购”将导致新股发行制度无法得到根本性改善，无论是根据投资者在二级市场所持股票的市值配售相应比例新股的“市值配售制度”，还是仿照香港市场“每人一手配售”的发行方式，保证每一有效申购账户都获得一定新股的“按账户申购”制度，实际上也都预设了一级市场是无风险收益市场的逻辑前提，而且这种平均分配的方式，可能在保证公平的同时牺牲市场效率，引发“全民打新”热潮，不利于二级市场的健康发展。因此，现有渐进式的新股发行制度改革更有利于逐步实现发行定价的市场化，虽然短期可能对A股市场形成冲击，但长期将有利于A股市场的健康发展。

　　IPO重启对A股市场趋势的影响

　　随着新股发行改革征求意见稿出来，新股发行在可以预见的将来将重新启动，扩容作为对冲股市流动性的最重要因素，已经成为市场时刻警惕的“炸弹”。那么这波从1664点启动的行情是否因为IPO的重新启动而结束呢？多数机构认为对IPO重启难以改变市场目前的运行趋势。其中：财富证券认为，因为IPO开闸而导致六月份出现调整行情是可以预期的，但是中期行情仍然没有结束。历史数据显示，A股历史上曾经六次暂停IPO后重启，其中有五次在重启后行情仍然实现了震荡向上，因此本次IPO重启也将使得目前的行情继续原有的趋势。

　　中原证券也认为，IPO重启不改变A股市场固有的运行趋势；中期看，对A股市场仍保持相对的乐观。首先，通过对1994-2008年之间五次IPO重启的研究发现，短期看，无论当时市场如何，IPO重启后股指都会出现一个回落的过程。在震荡或熊市时，重启后的2-3个月内将会探出比重启前2-3个月内更低的低点，而在大牛市时，回落幅度会有所减少。但若将IPO重启日前后1年进行比较，可发现IPO重启并不会改变大盘原先的运行趋势，宏观经济环境以及市场状况仍将是决定股指长期趋势的决定性因素。其次，当前A股市场蓝筹股如银行等板块估值较合理，能有效封杀股指向下的空间，并将维持市场的相对稳定。此外，目前国内经济处在一个复苏的周期中，在流动性驱动下，投资者的风险偏好开始上升，A股市场估值仍有上升空间。当前市场的供需矛盾仍较突出，如“大小非”问题仍未解决，“大小限”又提上日程。中原证券认为，在股改尚未完成的情况下，管理层在IPO重启过程中会控制好新股发行的节奏和规模，并采取适当的方式注入流动性来平衡市场的供求关系。

　　参考历史经验，分析当前形势，渤海证券表示：第一，IPO重启对于市场的影响更多地体现在心理层面，由于证监会并未放松对于审批权的控制，股票上市仍需发行部门审核，于是监管部门可视市场资金供给情况调节发行节奏，从而避免A股市场的大规模失血；第二，IPO重启整体而言利好市场未来的走势，前一阶段充裕的流动性在预期的指导下持续推高众多中小盘个股的估值水平，使得市场承受一定的结构性估值压力，而新品种的上市无疑可通过资金的重新配置对这一情况加以改善，进而巩固市场上涨的基础；第三，IPO重启在恢复资本市场融资功能的同时，必然丰富了A股市场的投资品种，扩大了投资者的选择空间，而这还将有利于促进上市公司之间的良性竞争，提升其公司内部的治理结构以及信息披露制度，进而创造更为完善和透明的市场环境，于是长期利好资本市场。

　　中信证券的整体判断是：IPO的重启短期内可能对A股市场运行构成一定冲击，但如果新股发行制度的市场化改革能够如期顺利推进，则在宏观经济逐步转好、政策刺激不断、资金面持续宽裕的大背景下，全年A股市场震荡向上的整体格局依然不会发生变化。统计A股历史上历次IPO暂停和重启后的股市表现来看，发现的大致规律是：IPO重启前，市场基本以下跌为主；而IPO重启实现后，市场则基本呈现出企稳回升的走势。

　　历次IPO暂停和重启及其市场影响

　　IPO重启带来的投资机会

　　多家机构认为IPO重启将是证券公司业绩的催化剂。其中，国泰君安认为，短期看，拥有已过会待发行项目的券商将直接获益(广发、海通、国金分别有3家、2家、1家项目过会)；同时，中信和海通也将更多受益于新股申购资金运用渠道的恢复。长期看，承销业务领先、综合实力强劲的中信证券将最大限度受益于IPO的重启及新股发行制度改革的深入；而广发、海通等在中小项目承销上居于行业前列，强大的综合竞争力也使得他们在未来的市场化竞争中占据有利地位。维持对广发三宝、中信证券的“增持”评级、以及对海通和东北证券的“谨慎增持”评级。

　　中原证券认为，投资者可关注受益于IPO重启的两类股票：一类是参股即将进行IPO的上市公司，其将明显受益于股权投资带来的市值提升。考虑到监管部门可能会选择质量好、市值中等的公司如光大证券、招商证券等作为IPO首发股，建议关注参股光大证券的大众交通，参股招商证券的深圳华强、中粮地产等。第二类是券商板块。IPO重启及创业板的即将推出，均有利于券商的投行业务，尤其是券商上市公司中的龙头公司。建议关注中信证券、海通证券等券商股的交易性投资机会。

　　申银万国认为，IPO重启利好于券商股。一方面，受投行收入上升的正面推动；另一方面，IPO重启会使得市场对券商的直投(pre-IPO)及自营业务(新股配售、申购)等重燃信心，尤其对于冗余资本较多、利用效率低下而导致ROE偏低的中信、海通而言。同时建议关注大众交通、中海海盛等参股拟上市券商的公司。

　　33家已过会未发行新股列表

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