方正证券研究所李莹莹

　　航空业：国内客运强劲回升

　　虽然4月底以来航空业发生一些不利因素，如：航空票价4月底以来又开始逐步走低；国际票价在经济危机的严寒之下又遭受甲型H1N1流感的侵袭，一度创下3年来的同期最低水平；随着国际原油以及新加坡航空煤油价格的上涨，国内航空煤油出厂价也于5月19日开始上调460元/吨，从而增加了航空公司的运营成本。

　　尽管如此，一些支撑航空业逐步复苏的有利因素也在逐渐出现。首先，国内航线依旧强劲回升；而且，考虑到航油价格的低基数效应，2009年全年的航空煤油油价相对2008年而言，仍将令航空公司运营成本大幅下降；另外，油价相对2008年底的上涨，使得燃油套保合约公允价值损失减小从而带来账面浮盈，这种种利好因素使得航空业2009全年盈利将明显超越2008年。而且，虽然当前突发的甲型H1N1流感给全球航空业增加了更多不确定性，但从流感目前的扩散程度来看，我们认为该事件不会影响行业中长期的发展。我们预计，2009年全年国内航空市场将实现两位数的增长。

　　维持行业“增持”评级，维持南方航空、中国国航“增持”评级，建议适度关注存在重组预期的东方航空和上海航空。

　　机场业：具备良好防御性

　　伴随着国内航空客运的强劲回升，4月份除白云机场外，其他上市机场的旅客吞吐量均为两位数增长。其中，以国内旅客为主的白云、深圳、厦门机场旅客吞吐量同比增速分别为1.5%、10.1%、18.1%。除厦门机场表现亮眼之外，浦东机场的旅客吞吐量更是延续了3月一举结束8个月负增长转负为正的良好势头，同比增速提升7.6个百分点至10.8%。

　　我们预期机场的吞吐量在2009年能保持温和的上涨，并且随着奥运挤出效应、自然灾害等偶发性因素的消除，2009年机场业务量增速将高于2008年业务量增速，且主要来自于国内航线的增长。因此，相对于某些周期性行业来说，机场的盈利增长相对稳定，在目前的市场情绪下或许难以获得资金青睐，但如果后市预期变坏，其良好的防御性特征将得到体现。另外，其目前估值相对大盘溢价1.4倍，略低于历史平均水平。综合以上因素，我们维持行业“增持”评级，维持厦门空港、白云机场“增持”评级。

　　航运业：继续回暖仍待观察

　　5月份，BDI指数延续了4月中下旬以来的反弹趋势，且幅度有所加大，较月初上升54.3%，符合我们前期认为BDI指数在2季度将有所反弹的判断。中国4月份铁矿石进口量5350万吨创月度进口量历史最高纪录，同比增长24%，环比增长3%。同时，港口大量铁矿石库存令压港船舶增加，降低了船舶的有效运力。必和必拓5月6日宣称铁矿石协议价如果跌幅超过40%就放弃签约，使部分贸易商和钢企对后市钢价低于目前现货价格的担忧基本消除，认为目前加大进口有利可图。

　　航运业为强周期性行业，全球金融海啸重创全球经济，引发工业生产缩小或停产，未来两年世界经济增长减速的大趋势已成定局，海运需求明显放缓。而运力供给方面，各航运子行业均出现不同程度的过剩。因此，虽然航运业目前正在逐渐走出低谷的过程之中，但走高还需等待全球及中国经济的复苏，以及航运市场运力的逐步消化，目前并不具备长期投资价值，我们暂时维持行业“中性”评级，密切关注世界经济的发展变化趋势。

　　港口业：逐步走出低谷

　　4月份港口生产继续低位运行，但由于外贸铁矿石、原油、及内贸煤炭回升拉动，港口货物吞吐量继续呈现正增长，出现了一些积极迹象，港口运输生产大幅度下滑趋势初步得到遏制。按可比日均量来看， 1-2月、3月、4月日均货物吞吐量依次为1469万吨、1614万吨、1728万吨，底部逐渐回升迹象非常清晰。

　　我们认为港口业目前正在逐渐走出低谷的过程之中，底部逐渐回升迹象清晰。除集装箱市场仍继续走低之外，煤炭、铁矿石等大宗货物开始有所好转，但持续走高还需等待全球及中国经济的复苏。我们暂时维持行业“中性”评级，看好天津港的长远发展，维持“增持”评级。

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