主要观点：

　　干散货：BDI再创新高

　　5月29日波罗的海干散货运价指数报收于3494点，较月初1806点上涨93.46%；最后一周上涨最快，达710点涨幅超过40%。市场延续上涨格局，指数创出今年新高；上涨幅度与速度超出我们预期。这主要是由于新日铁与力拓签署铁矿石价格协议，价格下降幅度33%，这样长协价格与现货价格依然有套利空间。目前，中国尚未接受日本的长协价格，谈判依然存在分歧，市场短期走强；目前铁矿石库存量增大，预计后期进口量会有所回落。钢市需求的变化对后期干散货市场走势的决定力较大。

　　美国经济降幅趋缓，有利于航运回升

　　上海证券宏观研究《2009年4月世界经济月报》，领先指标显示，未来美国经济降幅趋缓；美国金融市场稳定性继续提升，基本恢复到雷曼兄弟破产前的水平。美国经济今年第一季度按年率计算下降百分之5.5%，降幅略好于上月市场预估的6.1%。我们认为，美国经济继续恶化的可能性较小，随着美国经济的逐步恢复，以及消费信心指数的回暖，国际大宗商品期货价格有望再次走高，由此带来运输需求的增长，有利于航运业的回升。

　　行业估值弹性大

　　对比航运行业与沪深300指数的走势可以看出，在航运景气低谷时，航运板块的PE在6倍左右，估值水平远低于沪深300板块，最低是沪深300板块估值的0.44倍左右；而在景气高点时，航运板块的PE较高，最高达到120倍左右，估值水平是沪深300板块估值的2倍左右。航运行业的估值弹性较大，相对于沪深300板块的估值溢价在0.44—2.12倍之间。

　　投资建议：

　　维持行业“中性”评级，关注相关公司的补涨机会BDI指数连续上涨的原因在于铁矿石进口大幅增长，我们认为钢铁行业的低迷并不支持后续上涨；集装箱4月提价的效果并不明显，2009-2010年运价继续在低位运行的可能性较大。航运市场大环境尚未出现根本性的变化，短期维持“中性”的评级。

　　建议关注世界经济走势，经济好转会带来航运需求的恢复；而相关公司股价将率先反映，且有可能实现超过平均的涨幅。近期BDI指数的上涨，相关公司存在补涨的机会，如中国远洋、中远航运等。

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