国泰君安 孙利萍

　　投资要点：

　　高速公路行业08年趋缓显著：08年，在雪灾、地震灾以及全球金融危机的拖累下，国内经济持续趋缓。经济是公路行业客货运输的支撑，因此在经济趋缓的背景下，2008年公路行业出现显著趋缓。

　　行业景气度下半年下行显著：受经济影响，行业整体景气度从08年下半年来逐步趋缓。截至11月份，旅客运输量及周转量同比分别下降7.44%、9%，货物运输量及周转量同比分别下降6.6%、5.9%。

　　上市公司业绩增速趋缓：无论是车流量还是月度通行费收入，高速公路普遍于下半年起出现逐步下行，少数一些依旧保持增长的路段，也多为新开通、大修、改扩建完成不久等前期车流量基数较低的高速。

　　行业政策对高速公司利弊参半：政府还贷性收费公路权益转让办法对权益转让进行了严格规范，其中规定权益转让时需评估及公开招标，这不仅减弱了上市公司以其背景获取资源的优势，还将提高其收购成本。此外，06年禁令的解除有利于公路行业的后续投建，这可能会加速公路供给，给高速公路公司带来分流或贯通的影响；最后，《办法》为收费公路权益转让提供了法律依据，因此对于现金充裕，且有收购意愿的上市公司而言是实质利好。成品油税费改革，降低了车主的出行成本，对高速公路而言是正面偏利好。

　　公路行业持续高投资完善路网，对高速公路车流量影响有喜有忧：我国的“五纵七横”主干线已基本完成，新建公路的赢利能力趋缓导致了资金的投入动力下降，08年8月投资月增速甚至创下-10.5%的低点。

　　但9月起，这种趋势被政府大规模基建投资所打破，其中尤以公路建设基础最薄弱的西部最为明显。投建的加速一方面将有助于发挥公路的网络效应，另一方面也新增了供给，使行业提前面临分流隐患。

　　09年挑战加剧，但业绩稳定仍有保障：无论是国内经济环境还是行业供需情况，09年高速公路行业的车流量将面临一定的挑战，但不同于其他交运行业，高速公路行业的折旧多用车流量法，因此毛利相对稳定。预计楚天高速、赣粤高速、宁沪高速、山东高速09年的业绩分别为0.36、0.96、0.32、0.4元。

　　行业“中性”评级：目前A股高速公路的估值水平略高于香港高速市场，但其相对于A股估值的折价确处于历史低位。因此如大盘上涨，则补涨的可能性较大。目前行业最大的风险在于经济下行对其的影响程度，维持行业“中性”评级。鉴于楚天及赣粤高速09年业绩仍有增长的可能性较大，因此维持高速公路行业配置建议首选赣粤高速和楚天高速。

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