华泰证券 孙华

　　事件：

　　根据DisplaySearch公布的2月上旬的最新液晶面板报价，显示器面板价格成功上浮1-2美元，电视面板价格没有变化。

　　点评：

　　库存清理基本到位，价格有回升趋势我们认为此次显示器面板价格上调原因主要在于：1、通过四季度产能利用率的降低，整个液晶产业链的库存达到了一个较为合理的水平，其中电视面板的库存水平为2-4周，已经较为健康。库存的清理使得相关厂商不会再为出清库存而做出非理性的杀跌行为。2、此波价格下跌使价格大大低于成本，以17英寸为例，目前厂商的成本估计在75-80美元，而目前的面板价格为57美元，几乎已经使所有业者遭受重创。从公布业绩的台湾面板厂看，第4季友达、华映分别亏损新台币266亿元和119亿元；奇美电、彩晶尚未公布业绩，但预估奇美电第4季亏损新台币250亿元，预估去年第4季台湾四大面板厂合计亏损将超过新台币600亿元(约合14亿美元)。台湾面板厂如此，韩国、日本也境况不佳，LGD财报显示四季度亏损6840亿韩元，约合4.9亿美元，而07年四季度则是盈利7600亿韩元。而夏普也在不久前公布年度第三季(10-12月)净损658亿日元，而2007年度同期获利296亿日元。一旦厂商高价库存产品及原材料消化完毕，必然停止非理性抛售，价格有回升的要求。

　　需求不振及产能利用率低迷阻碍价格大幅回升二月初显示器面板价格上涨1-2美元，表明价格的大幅下挫已经成为过去，同时由于目前产能利用率普遍不高，夏普估计为4成(日经BP社报道)，台湾厂商估计在5成，韩国厂商略高，加之一、二季度本来就是需求淡季，因此即便考虑到下游回补库存，对于厂商而言也是提高产能利用率，而以目前的5成左右的产能利用率应对需求提升的空间很大。因此，在产能利用率恢复到90%以前，价格只会温和上涨。

　　厂商削减09年的资本支出，并推迟扩张计划，有利景气度回升LGD日前宣布09年资本支出由去年的4兆韩元，降为2兆至2.5兆韩元，同时原本一季度量产的新8.5代线和6代线可能延至下半年投产。另一家韩国大厂三星也调降了09年LCD方面的资本支出，从08年的3.7兆韩元降到2.2兆韩元，其中1兆韩元是用来维修既有的设备，另外1.2兆韩元用来扩增第二座八代厂二期产能。但原来计划重点11代厂则延后投资。夏普10代厂投产时程也将由原先规划的第二季，延后到2010年初才投产。此外，台湾面板业也放缓新产能的投产进程。其中友达第二条7.5代线投产放缓，奇美也已经宣布暂时冻结的8.5代厂建设进程，把资本支出从08年的1000亿元新台币降至350亿元新台币以下。

　　至此原计划包括三星、LGD、友达、奇美电共计4条8.5代线、友达第二条7.5代线和LGD的一条6代线，还有夏普和索尼合资的10代线在内的7条新世代生产线除了三星8.5代按计划下半年投产，其他或暂停或延期。DisplaySearch预估，依照先前各家面板厂扩产计划，今年大尺寸面板出货面积将较去年成长25%，不过随着投资计划延迟，预估今年出货面积成长率将掉到15%以下，如果再考虑减产效应，出货面积成长率可能只有个位数。

　　09年上半年仍将亏损，下半年有望开始盈利扩产机会的推延有利于行业景气度提升，估计09年下半年产业旺季的到来将可能改变面板厂亏损的面貌，但一、二季度还得面临亏损经营的尴尬局面。目前A股中的大尺寸面板类上市公司主要是京东方，公司已经08年预亏7-10亿，以目前的面板价格和趋势，公司09年将继续亏损。

　　综上所述，虽然面板行业最坏的情况已经过去，但低产能利用率和一、二季度的淡季对面板价格的回升制约极大，因此我们维持“中性”的行业投资评级。

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