为新桥退出铺路

　　既然对深发展现有贷款质量有非常十分清晰的认知，为何新桥不从开始入主深发展后就着手历史不良贷款的逐年逐步剥离呢？

　　自法兰克·纽曼正式成为深发展董事长至今的三年零八个月里，一直面临利润高增长源于低拨备、资产质量风险偏高和分红游戏的众多质疑。尽管他一直表示深发展在资本受限的情况下，始终严格地执行贷款级别的分类和资产质量的管控，使深发展平稳地发展壮大。但始终无法降低市场对其资产风险偏高的隐忧。

　　2009年1月14日，在深发展发布业绩公告后的第一个交易日，其高达94.48亿元的不良资产剥离和77%的全年利润降幅，令各方为之一震。当天成交量创出自上市以来之最，换手率6.22%高出近两年平均值近3倍，当日低开高走，股价上涨7.71%。之后股价一路上扬，截至2009年2月3日，已上涨26%。

　　一位投资者表达了一种矛盾的心态：“在我面前就出现一个两难选择：作为投资，那么就应该漠视深发展的业绩增长，因为有可能是杀鸡取卵式的增长模式。作为投机，那么应该在适当时机介入。”

　　他还说：“深发展动态市盈率大概10倍。如此，与招商、浦发、民生等等没什么估值优势，但有表面化成长性优势。”

　　对所谓“成长性”的迷恋使很多投资者对实际价值成长性与上市公司利用会计处理形成的表面成长性常常不做区分。于是，在中国股市，上市公司在牛市时做高业绩，在熊市时做低业绩，而非做适当的业绩平滑，就成了一种常见的操作。

　　“深发展2008年的大幅度计提，表面上是为了符合银监会提高拨备覆盖率、提高资产质量的要求，其深层次原因我估计是为了新桥的顺利退出及管理层个人利益。是次大幅度计提的结果是未来经营业绩的大幅度增长，在崇尚成长性炒作的氛围下，深发展未来的股价有可能会好看一点。”这位投资者写道。

　　显然，一个账面上干净的深发展更容易出手，并且卖个好价钱。不仅如此，深发展四季度的新增贷款几乎相当于前三季度发放的贷款总和，可谓超常规增长。深发展前三季度贷款余额2591亿元，去年底贷款余额2218亿元，加上前三季度核销的12个亿不良贷款，那么前三季度的贷款增加额为385亿元。深发展年末贷款余额为2850亿元，加上四季度核销的94亿元不良贷款，四季度增加贷款额为353亿元。这个非常规的贷款发放，无疑将提高2009年的经营业绩，同时由于分母增大，使不良贷款率下降更容易实现。

　　至于说未来的不良贷款是否大幅度增加，那么和新桥就没什么关系，因为它已经全身而退了。新桥是财务投资者，不是战略投资者，其股权在2010年就可以解禁卖出。

　　其实，不按常理出牌的不仅仅是深发展，近期这一轮银行股的上涨，除了“补涨”之外，更多可解释为两点：一、大幅计提拨备做低2008年利润，为2009年业绩增长创造空间；二、四季度以来超常规发放贷款，以量补价(指利差)，部分修正了市场对银行股业绩下降的预期。

　　不过，一位银行业分析师认为： 银行股2009年下行趋势不改，目前基本面也未发生变化，以量补价的效果如何还需要观察。银行业人士在接受采访时也承认信贷超常规增长不能持续，预计在3月份就会结束。

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