招商证券 张明芳

　　行业投资评级维持“推荐”。医改配套方案2月开始陆续公布，基本药物制度快速推进，龙头公司受益明确。发改委将对药品价格全面调整，不能受益于基本药物制度和药价调整，反而遭受打击的、前期大涨的部分二、三线医药股将不可避免地回调，医药股估值水平将迅速分化。我们建议稳健增持主流一线股：1、09年第一季度业绩可能增长50%以上的公司康美药业、通化东宝、天坛生物、天药股份、恒瑞医药以及可能增长30%以上的公司云南白药、东阿阿胶、天士力、华北制药、国药股份、上海莱士、华兰生物、三九医药。

　　医改新形势下，疫苗行业09年开始进入计划免疫主流时代。08年中央政府投入27.2亿元用于扩大计划免疫，麻风二联和麻风腮三联疫苗、甲肝、流脑等7种疫苗新进入计划免疫，我国各省、市级CDC以完成计划免疫为首要任务，计划免疫疫苗销售额占比迅速上升。计划免疫疫苗成为与CDC合作的“敲门砖”，计划内计划外疫苗一体化经营优势和先发优势开始显现，承担国家计划免疫97%任务的天坛生物和其股东中国生物的行业地位和话语权进一步凸显。我们认为优秀疫苗公司应具备“强大研发、GMP生产国际水准、计划内计划外疫苗一体化经营和差异化营销模式”的素质。

　　疫苗品种冷热不均，未来三年我们最看好纳入计划免疫政府采购、供不应求和独家生产的“麻风腮系列疫苗”、“无细胞百白破疫苗”，以及2010年将面临扩大覆盖人群机遇的乙肝疫苗。“麻风腮系列疫苗”和“无细胞百白破疫苗”的知识产权由中国生物所有，由中国生物独家生产。外围企业或研发不同病毒株，或从国外引进新毒株，短时间内很难进入。我们建议谨慎预期“供求基本平衡和供大于求”疫苗的成长性：水痘、乙脑、狂犬、流脑和流感疫苗5种疫苗。

　　“麻风腮三联疫苗”是国家计划免疫投入资金最大疫苗，容量高达10亿元，当前供应短缺。“麻风二联疫苗”当前弥补其市场供应大缺口，2011年我国将对0~6岁儿童强化免疫“麻风二联”，其市场需求仍有大增长。“麻风二联疫苗”和“麻风腮三联疫苗”是天坛生物未来年度确定的最大的利润增长点。乙肝疫苗2010年将其覆盖人群从当前的新生儿扩大到15岁以下群体，天坛生物和华兰生物将受益。

　　强烈推荐“天坛生物、华兰生物”，审慎推荐“百克生物”。天坛生物2009~2011年持续快速增长，增速逐年加快。预计08年EPS0.30元(同比增长40 %)，09年EPS0.45元(同比增长82 %、考虑股本摊薄21%和合并成都蓉生)。

　　2010年EPS0.72元(同比增长60 %)。公司09年销售规模将跃升为行业领头羊。“内生增长+外延收购”，其长期战略投资价值日益明显。我们看好华兰生物疫苗经营快速增长和利润贡献，预计08~2010年净利润同比增长70%、45%和50%，EPS0.90元、1.3元和1.95元。成大生物没有单独上市。

　　强烈推荐“天坛生物、华兰生物、成大生物”，审慎推荐“百克生物”1、天坛生物：“计划免疫热”的最大受益者，未来增速逐年加快请重点参阅：

　　1、我们08年10月8日《天坛生物调研报告——受益于EPI扩容，中生集团资产整合平台价值不断体现》。2、08年12月26日《天坛生物报告——收购成都蓉生获批，中生集团启动血液制品资产整合》。3、09年1月19日《招商证券2009年1月医药月报》。

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