史尧尧／文

　　前不久，摩根大通中国首席经济学家龚方雄表示，A股在1700点左右市场筑底成功的可能性相当大，市场一旦再次探底，上行空间会非常大。在具体行业方面，龚方雄看好1.5倍以下市净率的银行股。

　　1.5倍PB是银行股安全边际吗？这个话题引起了不少投资人的兴趣。

　　“从风险收益比的角度来看，银行股在1.5倍以下PB还是处于一个相对安全的长期投资价值区间。”国金证券银行分析师李伟奇表示。

　　截至2009年1月20日，A股银行板块的平均市净率已从2008年10月份的1.68倍上升至2倍附近。其中，民生银行最低约为1.45倍，最高的是招商银行的2.35倍。这一变化似乎蕴含着投资者对宏观经济形势的判断已“转危为安”，但如果实体经济下滑超预期，这一判断或许会转向。

　　一些机构投资者认为：如果PB整体在1.2倍上下，风险就已充分显现。随着经济数据的回暖，银行股出现投资价值；而那些坚持远离银行股的投资者则认为：银行业的数据失真，很难对价值做出判断， PB指标没有多大意义。

　　可预见性低

　　目前，从众多券商对14家上市银行的2009年和2010年市盈率预测来看。未来银行股股价还存在一定的下跌空间。估算内地银行股可持续净资产收益率为12.3%-16%，对应估值中枢为1.35-2.15倍市净率。如果在悲观情形下，其估值中枢则会下降到1-1.5倍市净率，对应当前的股价还有15%-35%的下跌空间。在上一次估值最低点中，兴业银行最低到达过1.1的PB。

　　安信证券银行业分析师高源表示：“2009年上半年，中国各家上市银行股价会受到自身营利和市场因素的压力。投资机会或许在二到三季度。而到了第四季度，如果整体经济未转暖，投资者可能又开始担心坏账问题，从而回避银行股。”

　　“在考虑PB数值时，同时要考虑银行息差和不良贷款的情况，来做综合判断。”海通证券银行分析师范坤祥说，“目前，市场对银行的关注焦点集中在息差，这主要受制于央行降息和货币政策的影响；另外一个是各家银行的资产质量。如果对于未来货币政策形成一个基本的判断，可以大致测算出银行息差的走势。但对于银行的资产质量方面问题，中国的银行业缺乏数据的支持，很难做出相对准确的判断。”

　　“从人的心理来说，会对越看不清的东西越担忧。”范坤祥说。

　　对于银行股的价值区间判断主要受制于“信心”和“预测性”的困扰。一些分析师表示：“由于中国银行业上市后的市场经营时间相对较短。我们对于其数据的搜集也相对单一和匮乏。对于2009年银行资产质量变化的测算并没有太大的把握，只能边走边看。”

　　一位去年年初从公募转为做私募的基金经理表示：“对于现在的银行股，我们把它当作‘市场概念股’用很少的资金来做波段投资。”

　　无可回避的风险

　　“由于经济周期的改变，银行坏账的爆发是必然的，难以明确的只是爆发的时间和幅度。”这是被采访者相对一致的看法。

　　由于经济危机的爆发，世界主要评级机构都大幅调低了国际金融机构的信用评级。在记者问及下一步是否会调整中国上市银行的评级时，惠誉(中国)评级机构金融高级分析师温春岭说：“目前来看，还不会对上市银行的信用评级做出任何更改。但我们会持续关注银行的资产质量的变化情况。”

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