银行业

　　最佳投资时机仍需等待

　　在经济下滑与国内经济刺激政策实施的双重作用之下，息差缩窄和资产质量恶化压力将延续2009年全年，银行业绩下滑在所难免，行业最佳投资时机仍未到来。

　　利差将是2009年银行盈利的“关键词”。持续降息、按揭新政、贷款议价能力下降和存款定期化将会带来净息差大幅下降。中信建投预测，在利率下调108个基点的假定下，上市银行2009年利差水平将继续下降25-35个基点左右。

　　资产质量压力将弥漫2009全年直至经济周期底部的后期，不良贷款上升导致的信贷成本变化将成为公司业绩分化的关键因子。由于2008年各银行信贷成本基础存在巨大差异，随着资产质量系统性风险的上升，信贷成本的变化将导致上市银行2009年业绩出现分化。分析师预计大型银行对不良资产的敏感度和暴露时间要优于中小型银行。

　　反周期政策有望稳定名义信贷增速。积极的财政政策和适度宽松的货币政策有望刺激信贷规模扩张。中信证券认为，政府4万亿规模基建投资在2009年和2010年将分别带动5600亿和6000亿贷款配套投放，有望成为刺激未来两年贷款规模增长的重要变量。

　　2009年上半年将是银行营业收入大幅下降和不良贷款加速显现的时期，届时股价面临再度调整的风险，而行业最佳投资时机或许要等到2009年中期前后。(张勤峰)

　　房地产

　　政策变化带来预期改善

　　行业滑向“投资深寒”，开发企业资金链更加紧张，投资增速下滑明显。地产政策及时转向，以维持必要的房地产开发投资增速。

　　地产新政的核心是货币和信贷政策。货币放松降低了企业资金成本，给开发商紧绷的资金链“雪中送炭”；而首付和利率下调降低了居民的购房负担。国信证券预计，到2009年中期利率可能降至5.5%左右，届时房贷实际利率可能在3.7%左右，购房人负担累计减轻21.66%，相当于房价下降21%。松动政策尽管在短期内难有立竿见影的效果，但随着政策逐步深入，会逐渐改变人们的消费预期。加上房地产供给结构改善，开发商主动调价，市场信心将逐渐得到恢复，预计2009年下半年房地产销售量会得到明显改善。

　　若以中长期视角看待地产行业的发展前景，分析师认为，城镇化等支持行业长期向好的深层因素依然坚实，调整只是阶段性插曲，不可能改变行业整体的发展方向。调整的重点不仅仅是降价的问题，而是市场心态回归理性，行业集中的提高。(张勤峰)

　　旅游行业

　　景区公司业绩增长明确

　　在全球金融危机不断蔓延的影响下，2009年我国的旅游行业将面临一定的压力。不过，我国出游居民的主体尚处于观光游阶段，观光游对应的消费支出相对较低，因此分析师认为旅游行业对居民收入增速放缓等因素相对不敏感。

　　中投证券报告指出，在2009年我国GDP保持8%以上增长条件下，2008-2009年我国旅游总收入依然有望达到10%的年均增长。不过，也有分析师指出，由于国内经济相对国际经济来说，可能将更加平稳一些；因此2009年旅游行业的分化可能在所难免，国内游将较入境游获得更大景气度。

　　在宏观经济波动可能加大的背景下，安全和防御将是市场的主流诉求。分析师表示，是否受冲击程度较小和2009年公司有无持续融资需求，将是选择优质旅游类个股的两个重要的参考因素。同时，在观光游阶段，景区由于具有资源垄断优势，2009年客流回升对景区公司的业绩增长贡献要明确一些。(孙见友)

　　零售行业

　　防御性与估值优势并存

　　虽然零售市场增长将随消费增速下滑而放缓，但拉动内需仍是国家政策扶持的主要方向之一。根据中金公司的盈利预测，2009年上市公司整体净利润将下降15%以上，而零售板块整体仍有望获得一定的业绩增长，防御性投资价值将得以体现。

　　CPI下降，“通胀红利”的消失使超市零售商在2009上半年将承受较大的内生增长压力，业绩增速放缓已不可避免。但食品、日用品必需品的特性使该板块仍然具备突出的防御价值。

　　目前国内通行的联营模式决定了百货公司同样具有较强的抗风险能力。而受益于商品结构的易调整性和商圈优势，优秀百货零售商有望获得好于超市公司的内生增速。

　　遭遇经济下滑和房地产不景气的双重打击，2009年家电零售业表现可能最为悲观。但另一方面，受益于国美不利事件影响，苏宁电器有望继续扩大市场份额，内生增速有望保平或略有增长。

　　在经济增速放缓和消费者信心指数不断下行的大环境下，2009年部分零售公司业绩增长将面临较大压力，而能够在高基数下实现稳定增长的公司则有望脱颖而出，获得投资者的认可。分析师建议关注具有内生性增长优势和区域优势的公司。(张勤峰)

　　煤炭行业

　　价格回落挤压利润空间

　　宏观经济形势骤变造成的下游需求疲软，是2008年煤炭行业拐点到来的主要原因。而展望2009年，煤炭供给稳定释放，而需求增长显著放缓，将改变此前供需偏紧的格局，动摇高煤价的基础。预计2009年煤炭价格将回落至2007年中期的水平。在煤价的下滑通道中，煤炭企业的利润空间必然受到挤压，当前不是投资煤炭企业的良好时机。

　　在全球金融危机和国内经济周期下行的双面夹击下，明年主要耗煤行业都将经历增速明显放缓的阶段，煤炭的需求增长也将出现大幅下降。即便在考虑到财政刺激以及加大关停小煤矿的力度后，未来两年煤炭行业出现供过于求的态势仍然是大概率事件。供需形势的转变以及运输瓶颈的缓解，将直接动摇2008年高煤价的根基。中金公司预计此轮煤价调整至少要持续到2010年，煤价在挤掉2008年以来的泡沫之后，将继续回落到2007年中期的水平。

　　分析师表示，作为大宗商品，煤炭行业的投资策略就是追随煤炭价格的投资策略。在煤价下跌周期中，最好的投资策略就是回避。而煤炭属于强周期行业，在宏观经济下滑，煤炭下游需求明显萎缩的大背景下具有较大的风险性，从历史来看，煤炭作为最上游的基础能源行业衰退要晚于宏观经济半个周期左右，行业的好转也在宏观经济复苏之后。此外，观察煤炭板块PE、PB的历史走势，尽管目前估值处于低位，但风险仍没有充分释放。因而，当前并不是投资煤炭公司的良好时机。虽然2009年煤炭行业利润难以见底，但当股价调整相对到位之后，诸如油价反弹、资产注入、政府超预期的财政刺激等都有可能给煤炭行业带来交易性的机会，分析师建议关注重点合同煤比例较多和资产收购预期较为明确的公司。(张勤峰)

　　农业

　　机会来自政策主导的主题投资

　　农业板块堪称2008年A股市场上的“明星”，在申万23个一级行业指数中跌幅最小。分析师认为，行业前三季度净利润出现负增长，而二级市场表现良好的主要原因是上半年农产品价格的上涨和不断出台的惠农政策。农业股2009年的投资机会，仍在于政策主导的主题投资。

　　国家对农业发展持续给予政策支持。2008年惠农政策频频出台，最重要的政策除了“一号文件”外，就是十七届三中全会的《中共中央关于推进农村改革发展若干重大问题的决定》。十七届三中全会决定是对当今及以后农业改革发展的纲领性文件。国海证券指出，今后农业政策重点就在于加快土地流转、促进粮食增产、农民增收和扩大财政投入。土地的流转将从根本上转变农村的种植模式。在全球粮食危机、城乡居民收入比不断扩大的情况下，当前最重要的就是促进粮食增产和农民增收。十七届三中全会后公布的大幅提高2009年粮食收购价以及《国家粮食安全中长期规划》，就是促进粮食增产和农民增收的有力措施。

　　最近公布的4万亿扩大内需措施中就涉及农业的基础水利建设、粮食增产和农民增收。四季度中央1000亿元投资中有300亿元投向三农，占比达到30%。

　　2009年农业将保持平稳增长。中信证券认为，2009年农业行业增速可能放缓，但在投资加大和政策扶持的背景下，依然会保持平稳增长。

　　投资策略方面，中信证券表示，从政策的角度，重点关注明年可能出台的关于“三农”的一号文件，以及明年三月份两会必将热议的“三农”问题；从价格的角度，一方面要关注国际农产品价格可能会出现的反弹，另一方面要关注国家发改委可能在明年2、3月份进一步提高粮食收购最低保护价。(徐效鸿)

　　防御性+成长性

　　医药行业沐浴新医改春风

　　□本报记者 李波

　　医药行业属于典型的消费行业，在2008年表现出了较好的防御性。新医改将进一步拉动医疗消费，促进行业继续快速健康发展。医药行业是2009年增长确定性最强的行业之一，化学制剂、生物制品、中药饮片等子行业将保持快速增长，是经济下滑周期中的避风港。

　　受益新医改

　　政府对医药行业的投入力度不断加大，将主要体现在医药消费、计划内疫苗的采购和医疗设备购置。

　　首先，医疗保障体系建设是2010年之前医改各项措施中最重要的一条，将直接拉动医药消费，推动医药行业快速发展。银河证券分析师测算，随着医改的推进，个人卫生支出占卫生总费用的比例有望由2006年的49.3%降低到2010年的43.6%，从而促进医疗保健需求的释放。

　　其次，在新出台的医改征求意见稿中，公共卫生服务体系的建设是核心内容的四大体系之一，计划免疫品种扩容将拉动国内疫苗需求。中投证券分析师测算，免疫扩容前计划内疫苗的市场规模为8.3亿元，扩容后的市场规模为43.5亿，新增市场需求在25亿元左右。

　　再次，新医改方案中还提出加强医疗服务体系的建设，重点主要放在农村医疗服务体系和城市社区医疗服务体系的建设上，这对基础医疗器械的需求有所拉动。中投证券分析师预计，在新增需求的拉动下，医疗器械行业的收入增长速度将保持25%-30%的水平。

　　子行业喜忧参半

　　2009年化学制剂、生物制药、中药饮片、医疗器械等子行业预计将保持较快增长；化学原料药和中成药子行业的增速可能有所回落。

　　化学制剂是医药行业中最大的子行业，将受益医改，保持稳定增长。中信证券分析师指出，国产品牌普药，尤其是处方药市场治疗慢性病、常见病和多发病的药物，将在医改政策和经济下滑中受益，并保持稳健增长；创新性制药企业在更优的竞争环境下将得到更好的发展。龙头公司的优势会因产品景气上升、行业壁垒提高而得到进一步加强。

　　在医改的背景下，中药饮片子行业也将迎来旺盛的市场需求。广发证券分析师预测，2009年中药材的价格仍然会上涨，但幅度不大，对中药饮片子行业造成的压力有限。随着国家对中医中药的扶持，人们保健意识的增强，加上中药制造企业越来越多地用饮片投料，中药饮片子行业将保持较快的增长势头。

　　生物医药行业基数小、技术新，国家也给予了重点关注和大力扶持，因此将持续高增长。广发证券分析师指出，疫苗行业受国家扩大计划免疫接种范围而迎来了发展的良机，而计划外疫苗随着人民对健康的重视程度提高也有了更大的市场空间；诊断试剂行业受益于医疗市场扩容，将来将以较快的速度发展。目前该子行业的上市公司质量优秀，都在围绕核心产品积极开发相关业务。

　　国家在基层医疗方面的投入不断加大，也将直接刺激对医疗器械的需求。中信证券分析师指出，医疗器械子行业的企业众多，完全充分竞争，国家招标采购的器械利润率相对较低，因此生产小型设备的民营医疗器械公司值得看好。

　　对于医药商业子行业，广发证券分析师指出，基本药物目录出台后将会公布相关的配送企业，医药流通板块在2009年会有一波独立行情。目前看来，各个地区的龙头企业对当地医院终端具有较强的控制能力，有望继续保持垄断地位。

　　由于大宗原料药行业属于强周期性行业，随着高利润吸引新产能的释放，化学原料药子行业将进入景气下行阶段；而中成药子行业由于中药注射剂频出安全事故，因此2009年盈利能力恐不能很快恢复。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。