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十六路径勾勒2009行业投资路线图
火电行业
电煤降价构成最大利好
本轮经济周期中提前见底的电力行业可能率先迎来反弹。尽管以第二产业为主的下游需求将持续萎缩、发电企业的机组利用率以及明年发电量下降已成定局，但火电企业业绩对煤价更为敏感，煤价回落有利于企业盈利水平恢复。2009年电煤价格下跌将构成火电企业的最大利好。
从下游需求看，2009年火电企业并不明朗。下半年以来，三大产业用电同比增速均有明显下降，用电量占比最大的第二产业下滑幅度最大，其中重工业用电下滑构成全国用电增速下滑的主要因素。国信证券预计2009年电力需求增速下滑至3%-5%。
需求萎缩背景下，发电企业的机组利用率势必下降。虽然新增装机增速也在回落，但机构普遍认为这难以抵消下游需求下滑的负面影响。长江证券预计2009年平均利用小时降幅为4.84%，火电设备平均利用小时降幅为6.2%。
然而数据表明，在影响火电企业业绩的诸多因素中，机组利用率下降并非主要，电煤价格和上网电价更为关键。如果说2009年电价上调面临着较大不确定性的话，那么电煤现货价格持续向下调整则确定无疑。
2008年第三季度以后，市场电煤价格持续走低，而且分析人士预计明年现货价格还将继续回落，合同煤占比较少的公司优势明显。长江证券在假设动力煤现货价格在现有基础上继续下滑15%，而合同价微幅上涨5%的基础上，分别对合同煤占比50%和70%进行了燃料成本测算，结果表明，当合同煤占比50%时，2009年电力企业燃料成本有望下降6.6%；而合同煤占比70%时，电力企业燃料成本下降2.46%。由于上半年合同兑现率普遍偏低，合同煤占比50%的情况更贴近实际情况。瑞银证券预计，2009年煤炭现货价将同比下降31%，煤炭现货价低，也将令合同煤价上涨承压。
对于最近的电、煤订货会，招商证券认为，关注但不应过分夸大煤炭订货会价格的作用，2009年电煤供应已经相当宽松，秦皇岛山西优混和山西大混已经创出年内最低价格，即便电煤合同价签订的比较高，市场的力量也会将其修正到一个相对合理的水平。(丛榕)
信息设备
电信投资带来旺盛需求
电信行业受经济危机的影响相对较小，我国的电信业重组和3G牌照发放又推动了电信投资，从而使国内通信设备制造商受益。同时，通信设备商的海外业务虽然受到不同程度的冲击，但是需求仍将保持稳定。总体来看，2009年行业需求旺盛，业绩成长明确。
目前我国的电信投资春意渐浓，三大电信商已完成基本重组，三张3G牌照也即将颁发。中信建投分析师预计，在3G建设推动下，国内2008-2010年的电信固定资产累计投资将达到约9000亿元，其中2008年4季度至2009年3季度是投资同比增速高峰(25%-30%)，2009-2010年投资额整体处于高位。目前我国市场旺盛的新增用户和持续增长的语音业务使用量将使2009年2G移动通信投资需求依然旺盛；而在3G设备市场上，国内厂商的份额会高于2G、2.5G时期，因此通信设备商将迎来前所未有的发展机会，盈利前景确定。
通信设备子行业众多，受益于3G 网络建设的程度大小、时间先后都有差异。中信建投分析师指出，从与移动网络的相关性看，无线主设备、基站部件、无线覆盖设备受益程度最高，时间上也领先；终端子行业受益程度较高，但时间靠后。
另外，随着2009年经济危机的加剧，国内通信设备商海外市场的投资需求增速将面临进一步下滑的风险，不过有分析人士指出，由于北电、摩托等厂商在危机前已陷入经营困境，此次危机可谓雪上加霜，将影响下游客户的信心，从而将增加国内设备商开拓北美电信市场的机会。
2008年4季度以来，行业需求上升和制造成本压力缓解成为通信设备上市公司盈利能力改善的推动力，加上规模效应降低销售和管理费用、持续降息降低财务费用，未来行业净利润率将继续改善。具体到三大子行业，渤海证券分析师认为，2009年系统设备子行业的价格战将继续上演，需求增长，但毛利率将下降；无线网络优化覆盖子行业的收入增长将加快，毛利率将回升；光通信子行业也将受益于3G业务对现有传输网的改造，未来3-5年光纤光缆的需求有望保持20%左右的年均增长。(李波)
家用电器
“家电下乡”带来需求增长
家电行业2009年的增速可能将运行在下降通道之中，但行业增长态势依旧不改。中信证券报告指出，通过对历史数据的分析可以发现，家电行业的底部略晚于GDP的底部(约一个季度)出现。因此，随着2009年GDP增速的逐渐见底，家电行业有望逐渐复苏。
在全球经济不景气的影响下，家电行业2009年的出口所承受的压力将首当其冲。同时，在国内宏观经济增速下行的影响下，城市居民的收入增速将下降，并将影响城市2009年的家电消费量。不过，“家电下乡”深度和广度的增加，对于加速农村需求增速、平缓城市需求的放缓有积极影响。从2007年12月到2008年10月，第一轮家电下乡取得了350万台的产品销量，销售额约为50亿元，同比增长40%；而市场对第二轮家电下乡的期望明显高于第一轮。
同时，2008年第三季度以来，钢材、铜、铝等原材料的价格持续下跌，2009年家电行业原材料成本的下降并维持低位或已成定局。结合国内需求以及市场竞争的状况，家用电器行业2009年毛利率保持稳定的可能性较大，甚至不排除小幅上升的可能。
在家电行业的各子行业中，需求空间大、增长稳定性高的小家电子行业，受益于家电下乡的冰洗和彩电子行业，无疑值得投资者关注。不过，由于可能受到2009年房地产不景气的影响，空调子行业2009年或不甚乐观，其投资价值更多的应着眼于长远。(孙见友)
食品饮料
“御寒”本质渐显
食品饮料行业尽管受到宏观经济下行的影响，但是居民消费结构升级趋势并未改变，城镇化又催生了新的消费需求、加速了消费成熟；同时，食品饮料行业本身发展空间也比较大，这就使其成为经济下滑周期中的防御首选。食品饮料行业的子行业众多，发展阶段、景气度、对消费的敏感度各不相同，受经济下滑影响程度也并不一致。多家机构的分析师认为，肉制品、速冻食品、啤酒等子行业2009年应有较好表现，中低档葡萄酒所受影响也相对较小。
对于肉制品子行业，长江证券分析师指出，目前生猪产业的主要矛盾已经逐步从产量严重不足转向能繁母猪的超比例存栏，这有可能导致明年生猪集中出栏，将进一步加大猪价下行的压力，使速冻食品和肉制品行业迎来反弹性周期。
对于啤酒子行业，银河证券分析师预计，2009年受全球农产品市场调整影响，啤麦价格将回落到160美元/吨，直接释放行业成本压力。国泰君安分析师指出，很多企业愿意以比目前吨酒市值更高的价格并购同业，也显示出产业资本对行业发展和盈利能力的信心。
此外，2009年宏观经济不景气将对整个葡萄酒行业的增长产生影响，产品的高端化进程将会有所放缓，不过预计中低档酒所受影响相对较小。(李波)
建筑行业
交通基建领域增长明确
中国未来几年的基建扩张计划主要围绕交通基础设施建设领域展开，其将对近20%的国内建设市场起到明显的拉动作用。
国信证券认为，铁路建设和公路建设行业的增长预期最明确，2009年该领域的基建投资增速有望达到30%-40%，投资规模创历史新高。铁路施工企业因其所处市场具有的相对垄断性而受益明显，公路建设市场相对分散、竞争激烈，公路施工企业难以估算其受益程度。随着市场开放度提高，各建筑子行业的利润率也日趋平均化。低价中标、层层分包、垫资、回款难、项目管理等众多因素使得基建项目的利润率始终差强人意。
我国对外工程规模不断扩大，新签合同快速增长，2008年1-11月，对外工程完成额471.3亿美元，同比增长42%；新签合同额880.5亿元，同比增长41.6%。但受全球金融风暴影响，海外工程新签合同增速可能放缓。由于工程施工工期特点，未来两年，海外工程完成额仍将保持高速增长。
国都证券认为，在经济下行周期，基建板块受益于扩张性财政政策刺激，板块走势将强于大势，给予2009年行业“推荐-A”评级。在行业投资策略上，国都证券建议投资者重点关注成长空间大，进入壁垒高的子行业，主要是铁路建设与城市轨道建设领域，建议短期回避房屋建筑子行业。(徐效鸿)
需求旺盛 成本下降
输变电设备行业持续景气
□本报记者 丛榕
2009年输变电设备行业在手订单充裕、下游需求无忧，是少数前景确定的行业之一。电网投资规模扩大拉长了行业的景气周期，尤其是超高压、特高压设备制造企业，未来两年都将享受高景气带来的超额利润。同时，铜、铝等原材料价格进入下降通道也减轻了行业的成本压力。
新增投资做大蛋糕
电站和电网资产结构失衡要求加大对后者的投资力度，而面对超预期经济下滑，电网投资也成为理想的投资标的。国家电网和南方电网两大公司均表示将增加投资，未来3年内的投资总额达到1.4万亿元。
国信证券计算，考虑两大电网公司，如果实现承诺投资计划的70%，2009—2011年全国年均电网投资金额也将维持在大约3300亿左右的水平；考虑到实施进度，这三年内投资额可维持近8%的复合增长，而如果全部兑现，未来三年的投资复合增长率可以达到25%。
中信证券指出，电网投资的资金将主要来源于自有资本金、公司债以及银行贷款，分析师预计未来两年主设备市场需求将超过2000亿元，其中变压器、开关类占到830亿元和922亿元。
输变电高压景气
国信证券指出，在城市电网和农村电网改造得到重视的同时，超高压电网建设金额仍然占据了最大的比重。国网公司公布的计划中，用于跨国、跨地区联网以及750千伏、550千伏主网架工程的2400亿元和大型水电、煤电、风电送出工程的3100亿元均在此列，城市电网改造3000亿元中估计至少也有1000亿元属于超高压电网范畴。以此计算，新计划中超高压电网投资在总投资中的比重将达到56%。
分析师认为，新的投资形势使产能扩张企业受益。具有行业领先优势企业的产能扩张的确会充分受益并进一步强化其市场地位，尤其是在市场需求前景非常乐观的情况下。不过如果行业中所有的企业都采取大规模的扩张行为，其结果则可能导致行业产能的总体过剩从而导致行业景气的下行。
长江证券认为，特高压传输市场前景广阔。特高压是指交流1000kV和直流±800kV的电压等级，由于我国幅员辽阔，能源与负荷中心在地理位置上分布很不均衡，因此建设交直流特高压输电的骨干网架是较好的选择。一旦特高压示范工程顺利建成投产，特变电工、平高电气等技术领先的行业龙头将直接受益于特高压建设进程的加快。
成本下跌提振业绩
受消费疲弱的影响，铜价、铝价等电气设备原材料下跌幅度较大，调整幅度超过40%，电线电缆、高压开关等产品受益较大。
中金公司指出，铜、铝、普通钢和取向硅钢等输配电设备的主要原材料价格暴跌，对于目前拥有于2009年交货的闭口合同的企业，2009年毛利率仍有进一步上调空间，特变电工和平高电气受益较大。
天相投顾预计，考虑到原材料一般提前3-6个月采购，传导具有时滞性，电气设备毛利率拐点比原材料的拐点滞后，电气设备企业的毛利率的提升需要一定的时间，行业毛利率将在2009年一季度后开始提升。
水泥行业
基建投资拉动需求
基建的亿元投资拉动水泥需求系数约为1.76，大于房地产投资约1.23的拉动系数，因此2009年基建投资成为支撑水泥需求的主要力量，并在一定程度上弥补房地产及工业投资下滑的影响。但由于新增供给的影响加大，水泥行业供大于求的趋势无法改变。本轮反弹以来，主要水泥公司估值已经达到合理范围高端，较充分地反映了对政策利好的预期。明年一季度，股价出现低点是再次介入的时机。
2009年，国信证券预计国内房建市场的需求会进一步减弱(主要是看淡房建市场中的住宅、厂房及办公楼宇等建设项目的投资前景)，而宏观经济不景气也会造成工业投资对水泥消耗的降低。从短期看，水泥行业会出现由于需求下滑带来的价格走低。但水泥行业的中长期前景依旧向好。中信建投推算，除去淘汰的落后产能，2009年水泥行业大约新增有效产能1.8亿吨。从需求看，2009年固定资产投资规模将超20万亿元，水泥需求量约为16亿吨，新增需求量约为1.4亿吨，产能利用率仍然能够维持在90%以上，因此2009年水泥市场并没有大家预料的悲观。中金公司表示，2009年水泥行业景气度较低，但不可忽视行业的有利方面。中金公司认为，明年下半年，基建将进入全面建设，带动水泥需求环比回升；此外，房地产投资大幅下滑将有所缓解，对水泥需求负贡献情况也会有所减轻。
对于2009年水泥行业的投资机会，中金公司表示，总体来讲，2009年股市机会来自于准确把握基本面和预期的变化并介入反弹。2009年一季度，股价出现低点是再次介入博取反弹的时机。2009年水泥行业市盈率合理波动区间为10x-15x。区域来看，西北四省和四川地区水泥市场供需情况相对较好，对龙头企业可给予适当关注。(徐效鸿)
机械设备
政府投资提振行业景气
2008年机械设备行业经历内需、出口两次下滑后，从年初的火爆进入近年以来的低谷。展望2009年，机械设备行业景气整体回落可能依然难以避免，各行业的分化将逐渐明显。不过，在政府投资的外生刺激下，部分子行业依然可能不时闪现投资亮点。而钢材等原材料价格的持续下行，也将使机械设备行业的成本压力有所减轻。在诸多因素的影响下，2009年机械设备行业可能将出现一个前低后高的走势，2009年二季度以后行业或有望逐步回暖。
就工程机械业而言，在政府加大基建投资的提振下，有望部分抵消地产、采矿等行业投资萎缩的负面影响，并在一定程度上提振其景气度。
铁路设备业在国家加大铁路投资规模背景下，2009年有望实现高速增长，动车组、城市轻轨、大功率机车等高端产品将获得良好的成长空间。
渤海证券报告认为，在国家预算内资金中，中央财政支出具有反周期特征，而地方政府则具有顺周期特征；所以经济下滑周期国家预算内资金所形成的固定资产投资主要看中央财政支出的带动作用。因此，密切关注政府投资，尤其是中央政府投资的动向，将是投资者2009年把握机械行业投资机会的一条主线。如果未来政府的投资力度超出预期，那么不排除部分受益的机械类个股有超预期表现的可能。(孙见友)
钢铁行业
供大于求格局难改
尽管政府投资计划产生新增需求，但2009年钢铁行业依然处于供过于求的格局，盈利同比大幅下降不可避免，钢铁板块整体缺乏趋势性机会。
中金公司预计，2009年基建总体用钢量可达到6800万吨，同比增长19.7%，只能拉动钢铁需求2.4个百分点，而且全年来看，基建拉动的实质性影响在下半年才会逐渐显现，钢铁需求将前低后高。
即使如此，2009年钢铁行业供给过剩仍是大概率事件。申银万国指出，由于钢铁产能从投资到建成投产的滞后性，这部分大幅增加的投资主要在2008年下半年开始逐步投产形成产能，导致后期产能将持续增加。据测算，到2008年底我国已经具有年产粗钢6亿吨以上的产能，这将对后期的钢铁市场形成很大压力。
少数钢企已在三季报中计提存货跌价准备，但比例普遍偏低(最高的鞍钢股份也仅6.1%)。即使按照15%这样一个略显保守的跌价比例估算，四季度在消化高价库存和计提跌价准备后还能继续盈利的公司几乎没有，这就决定了钢铁行业2008年年报可能相当差。(丛榕)
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