总体上来看，我们认为油价的底部区域应该在30-40美元/桶，但油价在低位盘整的时间也可能会超出市场预期，预计09年原油在40-50美元/桶之间的概率比较大，长期价格依然可以看到60-100美元/桶，预计09年下半年可能会有所反弹，但在具体时机上难以把握。

　　和原油价格暴跌相比，天然气价格跌幅较小，和最高点相比，下跌约60%，如果以热值计算，目前价格依然较原油便宜。截止12月22日，美国NYMEX天然气价格为5.294美元/百万热值单位。

　　我国11月原油进口量仅为1336万吨，环比下降280万吨，下降幅度为17%，原油产量也出现了小幅的下滑，这预示下游需求开始萎缩，而且我们判断这可能只是开始，预计将持续一段时间。国内天然气产量继续增加，但LPG进口量逐步下滑，目前处于近2年来的低位。

　　国家发改委12月份明确了未来国内成品油出厂价定价方法将采用原油加成本的定价方式，这在一定程度上保证了炼厂的利润，但同时也减少了成品油流通环节的价差，而且将零售价上下浮动的定价方式改为最高零售限价。我们认为，该政策对国内一体化的油企来说，总体上来说是偏利好，但程度不大，其短期内的效果很可能会被基本面的下滑所抵消。

　　与此同时发改委还提高了成品油的消费税，同时降低出厂价，其中汽油下调900元/吨，柴油下调1100元/吨，航空煤油下调2400元/吨，考虑消费税因素后，调整后的国内外成品油价格基本接轨。

　　从新加坡市场成品油价格和OPEC原油的价差情况来看，各类油品均不容乐观，汽油价差接近于0，柴油虽然能维持在20美元，但绝对额在逐步缩小，和半年前的高峰期相距甚远；石脑油价差也为负，这意味着下游石化行业景气度非常差。

　　国内11月原油加工量为2727万吨，较10月份下降251万吨，和原油进口减少量基本相当。国内11月成品油产量也减少了72万吨，远少于原油加工量的减少，这说明石化行业的产量减少的更多。我们预计12月份国内石化行业的产量可能会继续下降。从燃料油情况来看，产量和净进口量均有小幅的下滑，但和原油的价差在逐步回升。

　　4投资建议

　　国际油价已经接近底部，但低迷时间可能会比较长，从长期角度看，35美元/桶之下的油价是明显低估的，但短期内做多因素不足，油价的再次上涨需要经济的复苏作为前提条件。

　　对于中石油和中石化而言，我们认为A股的中石油和中石化目前已具有一定投资价值，但由于09年业绩不太乐观，因此短期内依然有向下的可能，长期投资机会仍需等待。对于H股而言，目前的长期机会远大于风险，可以适当逢低买入。

　　对于中海油及旗下的中海油服和海油工程而言，油价的低迷会影响其深海油气勘探的进展，这可能会影响中海油服和海油工程未来的工程量，而且溢价率偏高，投资依然以H股为宜。

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