兴业证券 方磊

　　投资要点：

　　油气开采：油价回到5年前，开采利润将大幅减少。受宏观经济数据超预期和需求大幅放缓的担心，12月份国际原油价格继续大幅下跌，目前已经回到03年的水平，我们认为30-40美元/桶是油价的底部区域，但油价在低位徘徊的时间可能会超出市场预期，因为短期内看不到做多的因素，预计09年国内石化企业的原油开采利润将会受到很大的影响。

　　炼油行业：新定价机制总体偏利好，但可能被基本面下滑抵消。

　　国家推出了新的炼油定价机制，明确了成品油出厂价将采用原油加成本构成，这能保证成品油炼制环节有一定的利润，但无法保证石脑油和其他油品的利润，而这部分要占炼油产品的40%左右。我们预计随着国内高油价库存的消化完毕，加上成品油需求的减少，终端销售价可能会有面临较大的下调压力，因此油品零售环节的利润可能会受到一定的影响。

　　石化行业：跌幅趋缓，但4季度业绩将很差。大多数石化产品价格在12月份都基本趋稳，其中乙烯价格还大幅反弹了32%，但与此同时石化产品的产量也有所减少，这说明多数企业的减产导致了价格的止跌，因此未来反弹高度将会比较有限，虽然价格下跌的绝对空间有限，但回暖也需要一定时间。

　　投资建议：短期仍有压力。对石油石化企业来说，09年业绩可能会比较差，目前的股价从长期角度看，有一定投资价值，但由于原油价格可能会低迷很长时间，而且石化行业后续没有什么利好消息，因此中石油、中石化可能会有所下跌，目前价格离石化企业的最佳长期投资点还有一定的空间。

　　油价表现

　　OPEC减产220万桶的决定未能阻止油价的继续下跌，截至12月24日，美国WTI原油价格为35.35美元/桶，和月初相比，依然跌去了28%。OPEC可能会在09年3月份根据市场情况来决定是否再度减产。

　　油价下跌原因分析

　　需求的下降和经济数据的低迷是打压油价的主要动力。根据美国劳工部最新的报告，首次申请失业救济的人数增至58.6万人，创下了26年来的最高水平。而OPEC的月报显示OECD国家经济的下滑将导致09年上半年的原油需求同比下降130万桶/日，而全球需求将下降15万桶/日；EIA更是指出，未来20年内美国原油需求将比现在仅增加100万桶/天，增幅约0.2%。

　　美国原油库存持续增加：美国24日公布汽油商业库存增加了330万桶，远高于市场预期的50万桶增幅。

　　美元走强：在经过大幅下跌后，美元指数重新走强，目前维持在81左右震荡。

　　对油价的判断：接近底部，但低迷期可能较长

　　考虑到美元通胀因素，原油实际价格已经跌到2003年的水平，而这个价格正是美国攻打伊拉克之前的油价，同时随着全球油田开采难度的增加，总体开采成本也在逐渐上升，在目前的价格水平下，深海原油开采已经没有利润可赚，而这部分是未来产量增长的主力。我们认为，长周期角度看，油价下跌已经接近尾声，油价继续下跌的空间已经很小，但可能会在30-50美元之间徘徊很长时间，因为短期内看不到做多油价的刺激因素，而且OPEC巨大的闲置产能也将阻止油价的快速反转。

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