调整精算假设后，保守估计2009年每股内含价值18.05元，一年新业务价值每股1.06元，给予隐含12倍新业务乘数，每股评估价值为30.71元，维持“推荐”评级。

　　2、中国人寿

　　2008年1-11月保费收入2,808亿元，市场份额约40%，同比增长53%，成为三大上市保险公司中保费增长最快的公司。估计其个人营销渠道业务占比40%，银保50%，团险10%左右，险种以传统、分红险为主。2008年9月以来，银保保费增速明显放缓，预计明年公司将调整银保业务结构，加大发展银保期缴型业务。总体来看，2009年保费与2008年持平或略有增长。

　　公司银保趸缴业务占比过大，分红产品中，高返还型险种实际上相当于缩短了资金可运用期限，低利率环境对趸缴型产品或缴费期较短，保障期较短的产品的盈利能力影响较大。

　　2007年，保户红利支出为274.7亿元，而反映在2008年3季报中反映的前三季度保户红利支出为23.6亿元，保户红利一般在年初发放，预计在年报中将计提此项费用，从而使会计利润大幅下降。

　　调整精算假设后，2009年每股内含价值8.43元，每股新业务价值0.53元，考虑到公司强大的资本实力、稳健的投资风格，无利差损保单、无解禁压力等优势，给予2009年20倍新业务乘数，对应估值19.03元，目前市场已给予其较高估值，我们维持其“观望”评级。

　　3、中国太保摇钱树下看摇钱术

　　2008年1-11月保费收入884亿元，其中寿险保费收入626亿元，同比增长37%，财产险保费收入258亿元，同比增长19%。寿险保费收入中，银保业务约54%，个险36%，团险约10%，险种以分红、万能险为主。2009年寿险保费收入增速呈现前高后低的特点，3个月内累计保费同比增速从2008年8月57.9%下降了近21个百分点。

　　寿险保费收入增速下降的原因是公司主动进行业务结构调整的结果，销售重心可能从银保趸缴产品向期缴业务、个人营销业务倾斜。在股市不振，利率大幅下调的环境下，发展银保趸缴险种风险极大，而发展缴费期、保障期较长，保障功能较强的产品有助于化解短期投资收益率下降的不利影响，公司业务结构调整势在必行。预计2009年保费增速将大幅放缓，其中银保、团险业务可能与今年持平，而个人营销业务略有增长。

　　固定到期日投资中，浮动利率投资品种占比过大，浮动利率投资品种加上1-3年内到期的投资共占固定到期日投资的54%，因此，降息周期对投资收益影响较大。

　　调整精算假设后，2009年每股内含价值9.02元，每股新业务价值0.42元，参照平安给予12倍新业务乘数，对应2009年每股评估价值13.94元，维持“推荐”评级。

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