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保险行业:09年投资策略重股指轻利率(2)

http://www.sina.com.cn  2008年12月30日 13:26  顶点财经

  调整精算假设后,保守估计2009年每股内含价值18.05元,一年新业务价值每股1.06元,给予隐含12倍新业务乘数,每股评估价值为30.71元,维持“推荐”评级。

  2、中国人寿

  2008年1-11月保费收入2,808亿元,市场份额约40%,同比增长53%,成为三大上市保险公司中保费增长最快的公司。估计其个人营销渠道业务占比40%,银保50%,团险10%左右,险种以传统、分红险为主。2008年9月以来,银保保费增速明显放缓,预计明年公司将调整银保业务结构,加大发展银保期缴型业务。总体来看,2009年保费与2008年持平或略有增长。

  公司银保趸缴业务占比过大,分红产品中,高返还型险种实际上相当于缩短了资金可运用期限,低利率环境对趸缴型产品或缴费期较短,保障期较短的产品的盈利能力影响较大。

  2007年,保户红利支出为274.7亿元,而反映在2008年3季报中反映的前三季度保户红利支出为23.6亿元,保户红利一般在年初发放,预计在年报中将计提此项费用,从而使会计利润大幅下降。

  调整精算假设后,2009年每股内含价值8.43元,每股新业务价值0.53元,考虑到公司强大的资本实力、稳健的投资风格,无利差损保单、无解禁压力等优势,给予2009年20倍新业务乘数,对应估值19.03元,目前市场已给予其较高估值,我们维持其“观望”评级。

  3、中国太保摇钱树下看摇钱术

  2008年1-11月保费收入884亿元,其中寿险保费收入626亿元,同比增长37%,财产险保费收入258亿元,同比增长19%。寿险保费收入中,银保业务约54%,个险36%,团险约10%,险种以分红、万能险为主。2009年寿险保费收入增速呈现前高后低的特点,3个月内累计保费同比增速从2008年8月57.9%下降了近21个百分点。

  寿险保费收入增速下降的原因是公司主动进行业务结构调整的结果,销售重心可能从银保趸缴产品向期缴业务、个人营销业务倾斜。在股市不振,利率大幅下调的环境下,发展银保趸缴险种风险极大,而发展缴费期、保障期较长,保障功能较强的产品有助于化解短期投资收益率下降的不利影响,公司业务结构调整势在必行。预计2009年保费增速将大幅放缓,其中银保、团险业务可能与今年持平,而个人营销业务略有增长。

  固定到期日投资中,浮动利率投资品种占比过大,浮动利率投资品种加上1-3年内到期的投资共占固定到期日投资的54%,因此,降息周期对投资收益影响较大。

  调整精算假设后,2009年每股内含价值9.02元,每股新业务价值0.42元,参照平安给予12倍新业务乘数,对应2009年每股评估价值13.94元,维持“推荐”评级。

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