估值和投资策略

　　由于航空公司未来几年大多出现亏损，因此采用PB和EV/EBITDA对航空公司进行比较。国际航空公司PB普遍不到1倍，亚洲航空公司也在1倍左右，A股航空公司，特别是东方航空估值偏高。从历史上看，A股航空股目前的市净率估值离低点尚有距离，估值并不安全。国内航空公司A股股价相对H股溢价水平较高，估值较国际可比公司也偏高，而且估值水平明显高于大盘，估值缺乏吸引力。

　　而且行业下行态势已经确立。我们建议投资者继续回避航空板块。航空板块09年的投资机会可能会将来自于一些有利于行业的政策的出台或者是行业重组整合推进的事件型交易机会。由于该类事件发生的时间很难把握，我们建议投资者在股价具有较好的安全边际时寻机介入。

　　考虑到整个市场处于弱势格局，而且行业需求低于预期，给与行业“中性”评级。

　　公司推荐

　　中国国航(601111)

　　受燃油套保的拖累，08年将出现大幅亏损：根据公司此前对于燃油套保相关细节的披露和近期油价的走势，我们判断到年底国航燃油套保的账面亏损将会进一步扩大，预计亏损幅度高达36亿元，对应于每股亏损0.29元，由于以北京和成都为基地，国航今年受各种突发事件影响相对高于其他航空公司，前11个月国航的客座率仅比南航高了1.2个百分点，行业领先优势大幅缩小。

　　09年，我们认为行业需求下滑中以国际旅客和商务旅客下滑的趋势更为明显，而这对于国航的冲击也将更为直接。国航燃油套保工具08年录得巨亏的同时，也将国航09年的国际航油价格锁定在了相对较低的位置。因此，尽管国航09年仍将面临来自收入增长的压力，但由于成本的大幅下降，我们认为国航09年将会扭亏为盈。不过，从业绩反转的时点来看，由于08年上半年较高的盈利，我们认为业绩的同比增长将在09年下半年方能体现出来。

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