民族证券 罗荣晋

　　投资要点：

　　-需求疲软，行业增速下滑。受2008年下半年由于有色金属市场总体需求疲软，有色金属产量增速大幅回落，行业社会库存增大，市场供给压力加大。我们认为2009年有色金属整体需求仍将持续低迷。

　　-基本金属价格大幅回落。受市场需求持续低迷的影响，2008年下半年基本金属价格大幅下跌，最大跌幅在50%以上，由于2009年市场需求仍难以获得根本性的好转，预期基本金属价格在2009年仍将维持低位震荡的格局，少数品种有反弹要求，但幅度有限。

　　-行业盈利水平下降。受基本金属价格大幅下跌的影响，预计2009年有色金属全行业的盈利水平将大幅下降，部分品种将陷入亏损边缘。行业整体进入微利时代。

　　-黄金可适度关注。黄金价格的走势与美元走势密切相关，2009年美元存在走弱的可能性，黄金价格有一定的上涨空间。黄金存在一定的阶段性投资机会。

　　综合评价及评级调整：

　　-我们认为有色金属行业整体的景气周期已经结束，行业在2009年将伴随着金属价格的回落而进入调整时期。受市场需求不足、原材料价格高企以及金属价格低迷等多方面因素影响，行业整体的盈利水平将大幅下降，处于微利或亏损状态。尽管该板块中公司股价已大幅回落，但由于行业整体蕴涵的风险水平依然较高，我们维持对有色金属行业“中性”的投资评级。建议对于该板块中的基本金属冶炼和加工企业继续给予回避，对于黄金冶炼和小品种金属因其细分市场的特殊性，可给予适度关注。重点关注的公司有：山东黄金和紫金矿业。

　　(一)紫金矿业(601899)

　　1、行业地位：公司是国内最大矿产黄金生产企业，我们认为公司的长期投资价值值得关注。公司以黄金业务为核心，涉及铜、锌、铁等多种金属矿产的开采和冶炼，是一家处在成长中的国际化的矿业巨头。

　　2、竞争优势：(1)规模优势、资源优势突出；公司是国内最大的黄金冶炼企业，2007年公司黄金总产量52.29吨，其中矿产金24.83吨，占全国矿产金总量的10.5%，矿产金排名全国第一。公司拥有福建紫金山、贵州水银洞、吉林曙光等多处金矿，公司掌握的黄金资源储量已高达591.79吨，同时公司还在不断加大对海外金矿资源的勘探和收购工作，公司的后备金矿资源潜力十分巨大。目前，公司的黄金资源储量在国内黄金冶炼企业中中位居第一。(2)技术工艺及管理水平优异；公司在黄金冶炼方面掌握了较为先进的工艺技术，具备开采超低品位金矿、难处理金矿的技术工艺。同时公司在黄金冶炼方面的成本控制水平较高，不仅是国内也是世界同类企业中生产成本最低的黄金冶炼企业之一。经过多年在矿山建设和营运方面的积累，公司在黄金矿业领域方面拥有了丰富的管理经验并拥有一支高水平的管理和工程技术队伍。(3)“A＋H”模式，资本运作平台优势突出；公司于2003年和2008年分别在香港联交所和内地上交所上市，具备多元化的融资渠道和进行国际化资本运作的平台。公司是国内少有的大规模在海外展开黄金勘探和资源收购的公司，公司具备国际化发展的实力，成长空间十分巨大。

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