国都证券 巩俊杰

　　1、民航业是周期性很强的行业，宏观经济基本面是民航行业发展的基础。综观近年我国航空业和国民经济的发展关系民航运输总周转量与国内生产总值有显著的正相关线形关系，且大多数时间增速高于GDP增速。2008年受经济下滑及年初的雪灾、地震、奥运会等非经常性事件影响，民航业短期外部经营环境恶化，景气度快速下滑。

　　但随着消费升级，旅游和和自费出行占航空乘客比例逐年提高，中国民航业未来成长空间巨大。

　　2、中国航空业经营雪上加霜。2008年全年在保守运力投放的情况下，票价和客座率还是出现了下滑。油价虽从高点大幅回落，但今年均价仍比2007年平均价高出44%，公允价值的巨额损失减少了油价下跌带来的好处。如剔除汇兑收益影响，2008年上半年，国内所有上市航空公司均亏损，人民币快速升值趋势的改变将极大地影响国内上市航空公司的利润。如按财政对东航和南航分别注资30亿元人民币计算，注资后两家公司的资产负债率仍高达94.73%和80.51%，政府救助难以根本扭转航空业面临的不利局面

　　3、非航业务收入会成为机场利润增长的新动力。目前国内上市机场非航收入对利润贡献额及单位旅客商业收入远低于国际同行，未来随着商业面积扩大、基准租金提升和旅客消费量的增加，非航业务有望快速增加。

　　4、机场行业在弱市中具有相对防御性。与航空公司相比，由于航班数量具有一定的稳定性，机场经营收益受客座率的影响较小，且机场的运营成本与国际石油价格的相关性远小于航空公司，另外机场具有一定的地域垄断性，而08年的低基数为09年的增长预留了空间。从历史上看，弱市中机场板块走势相对强于大盘。

　　5、投资评级。航空行业进入困难期，估值也不便宜，但在行业整合、政府注资及油价下跌的情况下，航空股存在交易性投资机会，我们给予航空行业短期“中性、长期B”的投资评级。机场业业绩增长仍可期待，具有相对防御性，但估值已处合理价值区间内，我们给予行业“短期中性、长期A”的投资评级，建议重点关注白云机场。

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