招商证券 余黄炎

　　2008年10月，中国民航全行业的客运量实现正增长，但目前尚难判断民航客运量已经停止下滑。公司层面上，中国东方航空和中国南方航空已经公布将向大股东定向增发，并且中国东方航空的管理层已经变动。

　　在大幅亏损的情况下，中国民航业需要变革。

　　10月行业客运量实现正增长10月全国旅客周转量同比增长7.6%，旅客运输量增长18.8%。而7-9月旅客周转量和旅客运输量均为负增长。

　　考虑到国庆节“黄金周”的影响，10月的数据还不能说明航空需求开始回升。11月和12月的数据值得关注。

　　航油价格下调，但仍然大大低于国际市场价格国家发改委宣布自12月19日起下调航空煤油出厂价格至5050元/吨，此价格可折算为约100美元/桶。因此国内航空公司的国内航班燃油价格调整后仍然大大高于目前新加坡市场航油价格。我们认为国内航油价格有必要继续下调。

　　国家注资帮助大型航空公司暂度难关中国东方航空(670.HK)和中国南方航空(1055.HK)已经公布将向大股东定向增发，从而获得国家注资。国家注资可缓解两大航空公司的资金压力，有利于两大航空公司暂度难关。

　　中国东方航空：内部改革还是行业重组？作为三大航空公司中经营状况最差的公司，中国东方航空基本上已经失去盈利能力。在国资委主导下，中国东方航空的董事长和总经理将变更，表明政府方面希望通过人事调整来挽救中国东方航空。我们认为，内部改革固然是中国东方航空获得新生的一个途径，而行业重组则是更好的办法。

　　民营航空公司总体上经营困难在高油价侵蚀利润和航空需求疲弱的双重影响下，小型民营航空公司的经营已经比较困难。资料显示奥凯航空、鹰联航空、东星航空均已出现资金困难。未来可能会有个别民营航空公司终止运营。

　　10月行业客运量实现正增长10月全国旅客周转量同比增长7.6%，旅客运输量增长18.8%。而7-9月旅客周转量和旅客运输量均为负增长。考虑到国庆节“黄金周”的影响，10月的数据还不能说明航空需求开始回升。11月和12月的数据值得关注。

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