推算结果及投资策略建议：根据上述假设计算，已经有多家公司股价低于资源和产能合计价值，该类公司已经处于价值投资区域。但鉴于煤炭行业的下行趋势已经成立，我们认为股价低于资源产能价值的情况可能会持续出现，较为安全的投资时机应该是股价接近资源价值时。

　　熊市中的煤炭股估值顶点

　　参考推算逻辑：煤炭行业市盈率受利润水平及市场情绪波动影响很大，相比较而言由于净资产波动较小，市净率更有参考意义。由于我们无法追溯计算各公司吨煤市值的历史情况，因此我们不能以资源价值作为估值基础；但鉴于市净率的波动更具稳定性，我们选择资源重置后净资产作为估值基础；通过确定历史相似期的市净率水平来勾勒熊市中煤炭股的"顶部"区域。

　　推算假设：我们考察2002-2006年煤炭行业市净率，最小值1.6倍、最大值3.4倍，平均2.45倍；考虑到我们采用资源重置后的净资产作为估值基础，以及煤炭行业未来景气趋势向下的背景，我们认为1.5-2.5倍为估值顶部区域；在煤炭行业供过于求、煤价下行趋势发生逆转前，平均市净率水平不应超过3倍。

　　推算结果及投资策略建议：目前除中国神华由于独特的产业链价值及较高的盈利能力而享有估值溢价外，其他煤炭公司股价均未达到顶部区域，从投资角度看仍处于持有阶段。

　　煤炭短期交易策略--刺激因素的判断

　　煤炭短期交易具有价值。煤炭上市公司作为行业内的大型优秀企业，具有较高的生产经营水平，平均吨煤成本要远小于全行业平均水平，这可以保证上市公司在全行业达到盈亏平衡点而降低产能时仍可保持盈利。尽管行业不景气，但在合适的时机投资煤炭仍具有价值。

　　煤炭需要短期交易策略。尽管采掘业2000至今获得的季度超额收益最大，但经过风险调整后的超额收益并不高，这表明煤炭行业波动率较大，因此特别应该注意交易策略地运用。

　　最近一次反弹的因素分析

　　市场因素：比较11月1日估值水平，煤炭行业均处于市场平均水平以下，市盈率指标更是低于10倍。

　　下游因素：钢材价格经过库存消化期瀑布式下跌后企稳，部分钢厂开始复产，产销量有所回升，部分产品价格开始反弹。

　　因前期焦化企业大幅度限产，而钢厂之前采购的焦炭也消耗了许多，因此焦炭库存开始下降。受益钢厂复产，焦炭行业产能利用率开始回升，价格开始反弹。

　　行业因素：随着发改委的催促以及冬季用煤高峰的到来，港口存煤自11月初开始下降。在焦炭价格小幅反弹背景下，焦煤价格开始企稳。

　　2009年因素交易策略参考

　　煤炭历次反弹的刺激因素，我们建议投资者特别关注如下因素造成的短期交易机会：

　　重点关注股票和投资策略在煤炭景气下行趋势下，我们认为值得关注的是产业链可以平滑业绩以及产能增加可以稳定业绩的公司，例如中国神华和西山煤电。而在区间投资策略运用中对于同时接近或低于资源价值的公司，建议首选产能重置价值大的公司，例如平煤股份，该类公司在景气回升中将享有更大的收益弹性。此外，还应重点关注集团资产注入预期较强的公司，例如国阳新能。

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